白酒行业2022年专题报告（二）：春节白酒行业更新：高端酒平稳，区域酒表现优秀

http://research.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 更新报告 食品饮料 报告日期：2022 年 02 月 06 日 春节白酒行业更新：高端酒平稳，区域酒表现优秀 ──白酒行业 2022 年专题报告（二） 行业研究｜食品饮料｜ 报告导读 春节期间，我们走访了江苏、安徽、浙江、山东、广西、陕西、辽宁、湖南、上海市等超 10 省超百家终端烟酒店、40+家中大型商超、30+家经销商，发现：高端酒表现平稳，次高端酒分化明显，徽酒及苏酒有明显节后补库存需求。 投资要点 ❑ 春节三大特点：分化、集中化有新表现，需求拉力重要性凸显 ① 分化有新表现——区域性间动销反馈分化严重，“返乡率提升+经济环境好+疫情影响小”三要素为动销较好地区共性。我们认为难以通过华东、华北、华中等区域进行划分，即使是疫情影响小、经济环境好的部分华东地区亦表现平平，而安徽、江苏、江西等满足“返乡率提升+经济环境好+疫情影响小”地区则表现优异。 ② 集中化有新表现——消费升级新特点下，市场份额向成熟单品集中，新品仅在优势市场实现放量。今年春节头部企业享受了集中化红利，而非结构提升红利，背后原因为：消费升级过程中消费者开始追求“性价比”。对应来看，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等酒企成熟单品在今年春节期间均在大本营优势地区实现放量，兼香 518 新品亦在老牌大本营市场有较好表现；同时在千元价位带，五粮液在去年高基数下实现稳健增长，仍保持高占有率，而近年来强势崛起的习酒、郎酒等品牌酒表现则弱于五粮液。 ③ 终局胜负点在于消费者培育——在渠道操作逐步同质化的当下，需求拉力将决定终局胜负。我们发现春节期间商超及大连锁店数据反馈优秀，而中小烟酒店则反馈一般，主因品牌门店有固定/高粘性消费群体，而烟酒店背后消费群体则较为零散，对酒企实际上亦是同理。 ❑ 行业春节表现：消费环境受疫情影响有限，节后补库存行情仍在 从消费环境来看：在精准防控下，消费环境受疫情影响总体较小，返乡消费提升显著，河南等受疫情影响较大地区随着逐步解封，亦将迎来回补式需求浪潮，叠加稳经济等政策落地，酒类消费环境整体向好。从行业运行逻辑来看：1）两头强中间分化趋势延续，全国化品牌酒企依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康；2）局部疫情将影响销量分布，受本轮疫情影响小的区域酒具备一定优势。2022 春节预计将延续 21 年风格，“量微跌价快增”，同时成为“渠道和终端去库存”的第二年，当前主要单品批价稳中向好，库存健康，年后酒企或将迎来补货潮（区域酒确定性更强）。 ❑ 高端及次高端酒：高端酒动销稳定，区域酒动销略超预期 ① 高端酒（800 元以上）方面，贵州茅台普遍缺货；五粮液在去年高基数的情况下，今年终端普遍反馈五粮液春节动销与去年持平或略有所增 证券研究报告 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：杨骥、张潇倩 qiuguanhua@stocke.com.cn； 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn [Table_relate] 相关深度报告 《白酒行业 2022 年专题报告（一）：如何 期 待 今 年 白 酒 春 节 行 情 ？ 》（20220127） 《春节专题报告二：白酒草根调研：高端次高端酒表现超预期》（20210221） 《春节专题报告一：疫情对白酒春节旺季表现影响几何？》（20210120） [table_page] 行业更新报告 http://research.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长，且终端普遍对其价格继续上移具有信心；浙江、江苏、广西、辽宁等地区泸州老窖表现相对较弱（与这些地区不是泸州老窖重点市场有关）；② 次高端区域酒（300-800 元）方面，全国性次高端酒分化，而区域性次高端酒总体向好。苏北地区国缘四开与梦之蓝 M3 水晶版的成交价格基本持平，国缘四开价格略高，水晶梦与天之蓝升级版价格增长显著，渠道推力较去年有明显提升，天之蓝已基本实现换代，渠道反馈洋河及今世缘终端均存在缺货状态。区域酒动销普遍反馈优异，百元以下价位带消费逐步上移，其中古 16/20 继续维持优秀表现，口子窖 10 年增长明显，迎驾洞藏系列表现优异，同时洋河有一定可见度。 ❑ 中高端：区域特征较为明显，结构升级仍在持续 江苏地区以今世缘、洋河、双沟为主，其中苏北国缘对开柔雅淡雅、今世缘典藏均表现优秀，而苏南则以今世缘典藏、洋河海天、郎牌特曲 T6、国缘对开为主，洋河产品占比更高；安徽主流价位上升到 200 元，古井、口子、迎驾中高端产品均有优异表现；浙江、上海、广西则以名酒系列酒、四特、西凤酒等酒为主。 ❑ 投资建议 我们基于春节观测的三大差异化特点，认为需通过把握短期催化+动销、库存状况预判（决定 22Q2 业绩）+打款回款进度（决定 22Q1 业绩）+长期发展方向来进行标的的选择——推荐关注贵州茅台（营销改革+系列酒非标提价+新品上市=增厚业绩+仍存提价预期）、五粮液（管理层将逐步稳定+边际改善逻辑）、迎驾贡酒（动销低基数+洞藏系列势能持续释放+渠道改革持续）、洋河股份（内部改革持续+边际改善逻辑）。 ❑ 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。 [table_page] 行业更新报告 http://research.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行业春节表现：消费受疫情影响有限，节后补库存需求在 ...................................................... 5 2. 浙江：茅五春节动销较优，洋河表现较为强势 ........................................................................ 7 2.1 金华：茅五动销稳中向好，洋河可见度显著提升 ..................................................................................................... 8 2.2 杭州：茅五动销稳中有增，洋河、剑南春、古井表现较优 ................................................................................... 10 3. 安徽：高端酒礼品需求旺盛，古井保持快速增长趋势 ...................