调味品表现回暖，期待提价红利释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 796.64 流通股本(百万股) 796.64 市价(元) 32.00 市值(百万元) 25,492 流通市值(百万元) 25,492 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：利润低于预期，成本压力下期待提价 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期经营承压，期待逐步改善 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：大股东参与定增+回购注销，彰显对公司发展信心 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,675 5,123 5,116 5,354 6,018 增长率 yoy% 12.20% 9.59% -0.14% 4.65% 12.40% 净利润（百万元） 718 890 753 792 985 增长率 yoy% 18.19% 23.96% -15.39% 5.17% 24.40% 每股收益（元） 0.90 1.12 0.95 0.99 1.24 每股现金流量 1.33 1.26 1.11 1.52 1.05 净资产收益率 18.18% 19.28% 14.69% 13.94% 15.46% P/E 35.51 28.65 33.86 32.19 25.88 PEG 11.03 7.79 5.06 10.00 7.04 P/B 6.46 5.52 4.97 4.49 4.00 备注：股价选取自 2022 年 01 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司 2021 年实现收入 51.16 亿元，同比增长-0.14%；实现归母净利润 7.53 亿元，同比增长-15.39%；实现扣非后归母净利润 7.29 亿元，同比增长-18.73%。其中2021Q4 实现收入 17.04 亿元，同比增长 29.76%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比增长 73.85%；实现扣非后归母净利润 3.75 亿元，同比增长 54.07%。  2021Q4 调味品收入正增长，盈利能力回暖。2021 年美味鲜子公司实现收入 46.18 亿元，同比增长-7.23%；其中 2021Q4 实现收入 13.40 亿元，同比增长 6.69%。美味鲜 Q4 收入增速转正，在疫情反复较严重的情况下实属难得，主要系：（1）提价预期上升刺激经销商囤货；（2）需求边际改善，社区团购等渠道冲击减弱；（3）春节旺季备货同比提前。经过四季度，我们预计渠道库存环比上升。2021 年美味鲜子公司实现归母净利润6.07 亿元，同比增长-29.50%，若还原 2020Q4 拆除厂房形成一次性资产处置损失 0.36亿元，同比增长-32.36%；其中 2021Q4 实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 10.58%，还原 2020Q4 拆除厂房形成一次性资产处置损失后同比增长-7.66%。2021Q4 美味鲜归母净利率已恢复至 15.60%，环比前三季度的 12.14%提升 3.46 个 pct，主要系收入增长带来生产端固定成本和销售费用的摊薄。  四季度房地产贡献增量，收入和利润均实现高增。2021Q4 合并报表收入和利润端均实现快速增长，主要系公司总部于四季度确认“岐江东岸”项目商品房销售收入，推动美味鲜以外收入从 0.56 亿增长至 3.64 亿元，推动美味鲜以外归母净利润从 0.32 亿增长至 1.77 亿元。  盈利预测：2021 年公司内部持续调整，加快推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业。同时回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力。2021 年外部面临较大压力，受宏观环境及新冠肺炎疫情影响，调味品行业需求增速下降，主要原材料成本上涨对利润形成较大冲击。随着调味品板块集体提价，我们预计 2022 年基本面有望边际改善。根据公司业绩快报，考虑到公司对部分产品的出厂价格进行上调（根据财联社），我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年收入分别为 51.16、53.54、60.18 亿元，归母净利润分别为 7.53、7.92、9.85 亿元（原预测值为 4.83、6.37、8.92 亿元），EPS 分别为 0.95、0.99、1.24 元，对应 PE 为 34 倍、32 倍、26 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 调味品表现回暖，期待提价红利释放 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 02 月 07 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,6755,1235,1165,3546,018货币资金6992421,1942,0212,390 增长率12.2%9.6%-0.1%4.7%12.4%应收款项4967586876营业成本-2,826-3,163-3,241-3,364-3,667存货1,5681,6821,9191,8192,256 % 销售收入60.5%61.7%63.3%62.8%60.9%其他流动资产1,2092,1081,3321,3281,334毛利1,8491,9601,8761,9902,350流动资产3,5254,0994,5025,2366,056 % 销售收入39.5%38.3%36.7%37.2%39.1% % 总资产59.2%61.6%64.2%67.6%70.5%营业税金及附加-61-58-58-61-68长期投资310550615724862 % 销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产1,4241,4581,3451,2301,113营业费用-456-397-409-482-542 % 总资产23.9%21.9%19.2%15.9%13.0% % 销售收入9.8%7.7%8.0%9.0%9.0%无形资产211198178158138管理费用-295-281-460-455-499非流动资产2,4292,5602,5122,5142,533 % 销售收入6.3%5.5%9.0%8.5%8.3