业绩符合预期，收入提速持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：32.20 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 248.00 流通股本(百万股) 86.26 市价(元) 32.20 市值(百万元) 7,985.60 流通市值(百万元) 2,777.69 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《巴比食品（605338.SH）深度研究：三问看懂巴比的扩张逻辑：三千门店正青春，初心不改再出发》 2 《巴比食品（605338.SH）公司点评：开店逻辑验证，内生外延发展》 3 《巴比食品（605338.SH）公司点评：收入稳健增长，短期扰动不改长期趋势》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,064 975 1,386 1,885 2,262 增长率 yoy% 7.45% -8.35% 42.13% 36.02% 20.01% 净利润（百万元） 155 175 311 267 326 增长率 yoy% 7.93% 13.41% 77.45% -14.28% 22.26% 每股收益（元） 0.62 0.71 1.26 1.08 1.32 每股现金流量 0.45 1.01 1.85 1.59 1.23 净资产收益率 21.64% 10.74% 16.00% 12.06% 12.85% P/E 51.61 45.51 25.65 29.92 24.47 PEG 2.57 1.98 0.87 1.49 1.06 P/B 11.17 4.89 4.10 3.61 3.15 备注：股价选取 2022 年 1 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2021 年报业绩预告，业绩符合市场预期，预计 21 年实现营收 13.5-14.0 亿，同比+38.4%-43.6%，归母净利润 3.05-3.15 亿，同比+73.8%-79.5%，间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计 1.4-1.5 亿，扣非归母利润 1.45-1.55 亿元，同比+12.4-20.2%。其中，单 Q4 实现营收 3.77-4.27 亿，同比+18.0%-33.7%，归母利润 0.79-0.89 亿，同比+9.2%-23.0%，扣非归母利润 0.44-0.54 亿，同比+0.9%-23.9%。  收入延续高增，单店强改善，团餐持续发力。从收入端看， 公司预计 21 年营业收入为 13.5 亿元至 14 亿元，同增 38.45%-43.58%。分季度看，21Q1-Q3 公司营收分别为 2.5 亿元、3.4 亿元、3.8 亿元，分别同比变动+131.8%、+39.8%、+25.3%，21Q4 预计营收 3.8 亿元至 4.3 亿元，同增 18.0%-33.7%。目前单店预计已达到 18 年以来最佳水平，预计 21 年同店同比增速达 20%，一方面，早餐消费高频刚需，另一方面，公司提同店的措施已初见成效，如外卖业务（覆盖度提至 50-60%）、三代店升级改造（覆盖度提升至 80%）、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等。单店模型改善带动开店提速，华东、华南开店较快。团餐业务持续高增，预计收入同增超 50%，综合下公司 21 年营收同增 40%左右。  成本下行+产品提价，利润率开始恢复。剔除持股东鹏的投资收益（1.4-1.5 亿）等非经常性损益，预计 21Q4 扣非净利率 11.6-12.6%，环比 21Q3 提升约 1.0pct，预计主要系：（1）猪肉价格 Q3 起下行较大；（2）上海二期工厂产能爬坡；（3）11 月对馒头等边缘产品提价。但与此同时，由于 21Q4 一次性计提较高的员工年终奖金，或影响净利率恢复弹性。  B、C 两端共同推进，22 年收入预计维持高增。收入端：开店方面，公司吸引核心加盟商与异地收购并举，推动门店“量增”，22 年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，华南开店预计延续加速势头，华中预计 700 多家门店 4 月起并表，22 年预计整体净开店增速可达 30%，同时多种措施将持续赋能门店，如外卖业务、中晚餐产品等，提高单店订货额，预计单店收入仍将改善。团餐方面，公司团餐事业部进一步扩容，未来预计仍将加大资源投入。利润端：伴随 21 年低价猪肉红利持续释放和提价体现，预计利润率水平将稳步提升。  投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司增长稳健与成本端下行，预计公司 2022年盈利能力将迎来显著恢复和提升，我们调整盈利预测，预计公司 21-23 年营收分别为 13.86/18.85/22.62 亿元，净利润分别为 3.11/2.67/3.26 亿元，EPS 分别为1.26/1.08/1.32 元（前值为 1.04/1.00/1.25 元）；剔除间接持股东鹏的公允价值变 动 损 益 影 响 ， 预 计 净 利 润 分 别 为 1.99/2.67/3.26 亿 元 ， EPS 分 别 为0.80/1.08/1.32 元（前值为 0.59/1.00/1.25 元）。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 业绩符合预期，收入提速持续兑现 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入1,0649751,3861,8852,262货币资金4871,3991,5401,7711,925 增长率7.4%-8.4%42.1%36.0%20.0%应收款项4853709299营业成本-712-703-992-1,329-1,590存货8037846495 % 销售收入66.9%72.1%71.6%70.5%70.3%其他流动资产1013141918毛利352272394556673流动资产6251,5031,7071,9462,136 % 销售收入33.1%27.9%28.4%29.5%29.7% % 总资产64.7%75.5%72.6%71.2%70.1%营业税金及附加-6-7-9-12-14长期投资00000 % 销售收入0.6%0.7%0.7