食品饮料新股系列研究（之四）：健康食品添加领先企业，阿洛酮糖铸就新亮点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 百龙创园（605016）：健康食品添加领先企业，阿洛酮糖铸就新亮点 ——食品饮料新股系列研究（之四） 2022 年 1 月 28 日 强烈推荐/首次 百龙创园 公司报告 公司是深耕营养健康事业的生物工程领军企业。公司是集产、学、研于一体、以生物工程为主导产业的国家级高新技术企业、“中国功能糖城”的旗舰企业。主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售。 主业益生元与膳食纤维业务在国际上具有重要地位。公司产品益生元和膳食纤维具有多重健康功效、运用领域广，具有巨大的经济价值与市场空间，2019年我国益生元/膳食纤维行业总产值为 24/38 亿元，在 2025 年预计将达到36/52 亿元，CAGR 为 7%/5.4%。公司益生元与膳食纤维产品的生产规模居于行业前列，2018 年产品产量分别在全球占比 6%/12.5%，占据重要市场份额与地位，有望充分受益于行业空间与成长。 健康甜味剂下游需求强劲，公司阿洛酮糖产品蓄势待发。健康风潮下，大众对“代糖”需求旺盛，2019 年无糖饮料市场规模为 98.7 亿元，2014-2019 年CAGR 为 42.84%；且我国无糖饮料在软饮料（剔除包装饮用水）中占比仅 1.25%，增长空间十分广阔。作为一种具备防龋齿、降血糖等功能的新型代糖，阿洛酮糖已经获得美国 FDA 等多国审批使用，市场增速高；公司阿洛酮糖业务在国内率先实现布局及生产，已获得海外市场认可，静待阿洛酮糖在国内市场获批，有望成为公司新业务亮点。 研发能力强、客户营销网络健全、下游粘性高，铸就公司核心竞争力。公司产品丰富，利用自身技术优势不断研发新产品，是行业内少数能够全方位满足客户多样性需求的供应商之一。打造覆盖全球主要市场的销售网络，下游客户为保证自身产品口感及相关指标的统一性，较少更换供应商，客户粘性较大；公司多年来服务 Quest Nutrition、Halo Top、农夫山泉、蒙牛、伊利等知名品牌，形成客户资源优势。 盈利预测：我们预计公司 2021 年和 2022 年净利润分别为 1.04 亿元和 1.73亿元，对应 EPS 为 0.82 元和 1.36 元。当前股价对应 2022 年 PE 值为 19.23倍。我们看好公司益生元、膳食纤维主业的行业空间及增速，认为公司作为行业中的领先企业有望充分受益行业成长；看好新业务阿洛酮糖在海外的推广及国内的待审，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：食品添加剂行业政策出现重大变化；贸易政策出现重大变化；食品安全问题 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 421.05 499.62 641.41 876.16 1,131.74 增长率（%） 18.43% 18.66% 28.38% 36.60% 29.17% 公司简介： 百龙创园股份是一家集产、学、研于一体、以生物工程为主导产业的国家级高新技术企业，自 2005 年设立至今，不断加大研发力度，形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线，其中益生元系列产品、膳食纤维系列产品收入贡献占较大比例，建立了较强的市场优势。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-21 首发限售股上市流通 2022-04-29 年报预计披露 交易数据 52 周股价区间（元） 47.34-21.05 总市值（亿元） 33.27 流通市值（亿元） 8.34 总股本/流通 A 股（万股） 12,680/12,680 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 9.74 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 -15.1%84.9%184.9%1/263/265/267/269/2611/261/26百龙创园 沪深300 净归母利润（百万元） 82.78 95.55 103.97 173.01 231.38 增长率（%） 26.77% 15.42% 8.81% 66.39% 33.74% 净资产收益率（%） 13.86% 13.83% 13.01% 18.65% 21.04% 每股收益(元) 0.87 1.01 0.82 1.36 1.82 PE 30.16 25.98 32.00 19.23 14.38 PB 4.18 3.61 4.16 3.59 3.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 百龙创园（605016）：健康食品添加领先企业，阿洛酮糖铸就新亮点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 百龙创园：深耕营养健康事业的生物工程领军企业 .......................................................................................................................... 4 1.1 发展历程：研发为矛，不断突破 ................................................................................................................................................ 4 1.2 产品矩阵：益生元、膳食纤维、淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大品类铸就金字塔 ............................................................ 6 1.3 股权结构：结构稳定，利于公司健康发展 ................................................................................................................................ 7 2. 公司主业益生元与膳食纤维业务在国际上具有重要地位 .................................................................................................................. 9 2.1 益生元及其百亿空间 .........