12月经济数据点评：不一样的超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 不一样的超预期——12 月经济数据点评 主要观点  四季度 GDP 点评：不一样的超预期 （一）哪里不一样？满足中长期增长诉求下的超预期 2021 年四季度的 GDP 增速两年平均是 5.2%，毫无疑问是超预期的。如果用WIND 一致预期与当季 GDP 增速作比较，2018 年以来经济超预期的季度包括2019 年 1 季度、2020 年 2 季度、2020 年四季度以及 2021 年四季度。 这一次的超预期，明显和以往不太一样。直观的体现有两个：1）净出口对经济的贡献更高。四季度，净出口贡献了 26.4%的经济增长。2）出口、消费、制造业投资为代表的顺周期大幅强于基建、地产为代表的逆周期。两年平均增速看，前者在 8%左右，后者 0%左右。 但，对于政府而言，出口贡献多与少、顺周期是否强于逆周期，不是增长诉求。高质量发展（比如制造业比重稳定、数字经济核心产业占比提升）；低碳经济（遏制两高项目、发展新能源）；合意的 GDP 增速（对内稳就业，对外有相对增长优势）这三个目标才是。 而四季度的超预期，更深层次的不一样，恰恰体现在满足中长期增长诉求下的超预期。详见正文。 （二）为什么？既有内因，也有外因 外因：疫情红利。体现在医药行业生产、投资偏强。也体现在出口的持续超预期。关于 2021 年强劲出口的分析，参见报告《【华创宏观】2021 年强势出口背后的四个细节——12 月进出口数据点评》。 内因有两个：1）主动推动能源革命（指向低碳经济），包括遏制两高项目，在地产景气下行时政策层面保持克制，支持新能源的建设等。（注：地产投资相关行业碳排放强度较高）；2）坚定走高质量发展之路。包括对数字经济核心产业、战略性新兴产业、知识产权密集型产业、体育产业等新经济制定更高的 GDP 占比目标。对专精特新中小企业给予更多的政策支持等。 （三）能持续吗？大概率不能 第一，地产的拖累在今年上半年会进一步加大。这意味着，合意的 GDP 增速目标的实现，会受到影响。 第二，疫情红利可能会渐行渐远。这意味着，合意的 GDP 增速的实现受到影响、电子产业为代表的新经济增速可能面临下行压力。 （四）如何应对？两阶段发力 第一阶段，稳旧经济为主（基建对冲地产下行）。 第二阶段，加码新经济（对冲出口下行），继续稳旧经济。（新能源、数字化改造、信息基础设施等将成为重要抓手）。 一些更详细的分析，参见报告《【华创宏观】稳增长的两阶段理解框架&每周经济观察第三期》、《【华创宏观】稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算》。  12 月经济数据点评： 1）消费：限额以上大幅回落，与 12 月绍兴、宁波、杭州、西安大城市疫情影响有关。2）地产：投资大幅下行。3）工增：能源保供、汽车补库、高耗能行业生产放松是三个边际正向变化，今年 1 季度可能仍会有所上行。4）投资：整体偏弱，但新旧动能明显在切换。电力与制造业投资增速大于 10%，地产与基建（不含电力）增速低于 0%。  风险提示： 稳增长举措超预期，海外经济超预期上行。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】需求依然不足，静候投资发力——12 月 PMI 数据点评》 2021-12-31 《【华创宏观】今年全球通胀：上半年看海外，下半年看国内——12 月通胀数据点评》 2022-01-13 《【华创宏观】社融“开门红”：定义与评估——12 月金融数据点评》 2022-01-13 《【华创宏观】供给约束逐渐打开，全面涨价趋于放缓——12 月美国 CPI 数据点评》 2022-01-13 《【华创宏观】2021 年强势出口背后的四个细节——12 月进出口数据点评》 2022-01-14 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2022 年 01 月 17 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、不一样的超预期 ................................................................................................................. 4 （一）哪里不一样？满足中长期增长诉求下的超预期 ................................................. 4 （二）为什么？既有内因，也有外因 ............................................................................. 5 （三）能持续吗？大概率不能 ......................................................................................... 6 （四）如何应对？两阶段发力 ......................................................................................... 6 二、12 月经济数据点评 ............................................................................................................ 7 （一）消费：限额以上全线回落 ..................................................................................... 7 （二）地产：投资大幅下行 ............................................................................................. 8 （三）工增：三个边际变化 ............................................................................................. 9 （四）投资：整体偏弱，但新旧动能在切换 ............................................................... 10 （五）就业：失业率有所上行 ....................................................................................... 11 oPrOqQpOsRoPtRtP