12月经济数据：应对需求萎缩是投资主要方向

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022 年 01 月 17 日 12 月经济数据：应对需求萎缩是投资主要方向 核心观点 四季度 GDP 实际同比增速录得 4.0%，高于市场预期 3.8%，三季度 GDP 实际同比4.9%，经济增速回落 0.9 个百分点。四季度国内经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，符合我们对于经济下行压力加大的判断。从需求端看，局部散点疫情反复对社零增速仍有冲击，12 月份，社会消费品零售总额同比增长 1.7%，环比下降 0.18%。投资方面，“先立后破”产业政策方针已在中央经济工作会议后进一步确立，制造业投资增速持续强于基建、地产。进出口方面，价格因素对出口名义增速有较强支撑作用，实际出口增速则相对平稳。从生产端来看，供给冲击的影响有所缓释，12 月份，制造业采购经理指数为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点。规模以上工业增加值同比增长 4.3%，环比增长 0.42%。 当前货币政策首要目标已切换至稳增长，1 月 17 日央行超预期降息印证了我们对于货币政策表现为“宽信用+宽货币”格局，我们认为长端利率或更多关注宽信用，10 年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度高点预计将上行至 3.2%附近，但降息对1 年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力。 ❑ 工业生产企稳，蓄力 Q1 开门红 12 月规模以上工业增加值同比增长 4.3%，两年平均增长 5.8%，较上月加快 0.4 个百分点，超出我们及市场预期，主因在于制约工业生产的负面因素改善较为全面，工业生产已企稳，稳增长迹象已现，为应对中央经济工作会议提出的“供给冲击”压力创造有利条件，生产能力释放为一季度经济开门红打下良好基础。2021 年全年全国规模以上工业增加值比上年增长 9.6%，两年平均增长 6.1%，较为符合我们预期。受国内疫情及清零政策影响，12 月份服务业生产指数同比增长 3.0%，比上月回落 0.1 个百分点。我们认为，冲击工业生产的负面因素改善趋势良好，一季度“四箭齐发”宽信用有望支持工业生产向好，就地过年对工业生产亦有一定正面影响。 ❑ 疫情扰动持续，消费显著回落 12 月社会消费品零售总额名义同比增长 1.7%，较前值 3.9%显著回落。疫情反复冲击和收入 K 型分化的两条主线对消费的影响依然显著。12 月新增病例人数创年内新高，线下消费修复受阻；四季度居民可支配收入增速低于 GDP 增速，收入 K 型分化的格局延续，而且城镇居民可支配收入表现不如农村居民。 ❑ 年末疫情再起，失业小幅走高 12 月全国城镇调查失业率录得 5.1%，较 11 月环比上升 0.1 个百分点，较 2019 年同期下降 0.1 个百分点。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，企业生产经营受压，叠加 12 月多地疫情反复，就业市场压力较大。往前看，就地过年情形下，农民工返乡人数降低，农村“蓄水池”作用减弱，摩擦性失业人数增多，春节期间调查失业率或阶段性上行。 ❑ 投资回落收敛，制造业持续引领 1-12 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.9%，低于市场一致预期 5.0%，较前值回落 0.3 个百分点，12 月份，固定资产投资环比增长 0.22%。其中，房地产开发投资同比增长 4.4%，较前值回落 1.6 个百分点；基础设施建设投资同比增长 0.4%，较前值回落 0.1 个百分点；制造业投资同比增长 13.5%，较前值回落 0.2 个百分点。从 12 月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-0.6%、-13.9%和 11.8%，前值分别为-4.3%、-3.6%和 10.0%。展望 2022 年，我们认为基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑，表现仍然较强。 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫苗失效 中国宏观｜月度数据点评 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《12 月数据预测：定调稳增长，蓄力开门红》2022.01.01 2《11 月经济数据：制造业持续引领，地产投资降幅收窄》2021.12.15 3《11 月数据预测：先破后立格局形成，制造业持续引领》2021.12.01 4《10 月经济数据：制造业投资引领经济》2021.11.15 5《10 月数据预测：供需双弱，稳增长压力逐步增大》2021.11.01 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 四季度 GDP 实际同比增速 4.0% .............................................................................................. 3 2. 工业生产企稳，蓄力 Q1 开门红 ............................................................................................... 3 3. 疫情扰动持续，消费显著回落 .................................................................................................. 5 4. 年末疫情再起，失业小幅走高 .................................................................................................. 7 5. 投资延续回落明显，制造业引领态势确立 ................................................................................ 8 5.1. 1-12