多维度行业轮动体系探索：如何运用北向资金构建行业轮动指标

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 如何运用北向资金构建行业轮动指标 2022 年01 月20 日 ——多维度行业轮动体系探索 ❑ 近年来随着外资不断流入 A 股市场，其对沪深两市的影响也越来越显著，其动向也受到了投资者的广泛。北向资金已经成为当下 A 股市场中不可忽视的重要投资因素之一。因此，本篇报告我们将基于北向资金公开数据，期望构建一个相对有效的行业轮动指标。 ❑ 结合北向资金的自身特性，我们将从投资偏好和边际变化两个维度分别探讨如何构建行业层面的北向资金指标。具体来说，在投资偏好方面，我们从长期存量的角度进行识别，将各时间截面下北向资金对各行业的配置比例作为指标。在边际变化方面，我们考察的是北向资金短期内对各行业的边际变化，将过去一段时间内北向资金的持仓额变化情况作为指标。 ❑ 我们对边际变化指标在时间维度赋权和调仓频率上进行了进一步探讨。以半衰期为 5 的指数衰减处理能够提升指标有效性，可以使其多空组合夏普比率由 0.68 提升至 1.13。同时，适当地提高调仓频率也能令策略获得更出色的收益，可将月频调仓下多空组合的夏普比率由 1.13 提升至周频策略下的 1.46。 ❑ 经过对比和筛选，我们选出了投资偏好维度下的持仓偏好指标和边际变化维度下持仓资金变化比例两个指标进行复合，得到了北向资金复合指标。自2017 年以来，多空组合的年化收益率为 17.17%，Sharpe 比率为 1.32。若按周度调仓，则多空组合年化收益率为 30.85%，，Sharpe 比率为 2.28。 ❑ 在将北向资金纳入我们日常跟踪的“预期共振”模型之后，我们得到了整体收益更为稳健的四因子模型。自 2017 年以来，四因子模型多头组合的年化收益率为 22.42%（同期空头组合年化收益率为-8.09%，基准组合为 4.40%），Sharpe 比率为 1.13。多空组合的年化收益率为 31.74%，Sharpe 比率为 2.01。 风险提示 本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。 任瞳 86-755-83081468 rentong@ cmschina.com.cn S1090519080004 周靖明 86-21-68407742 zhoujingming@ cmschina.com.cn S1090519080007 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、引言 ....................................................................................................................... 4 二、构建行业轮动指标.................................................................................................. 5 2.1、指标构建思路 ....................................................................................................... 5 2.2、投资偏好指标 ....................................................................................................... 6 2.2、边际变化指标 ....................................................................................................... 9 2.3、合成复合指标 ..................................................................................................... 15 三、与现有行业轮动体系的融合 ................................................................................. 16 四、结语 ..................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2017 年以来北向资金持仓额情况 ........................................................................ 4 图 2：2017 年以来北向资金持股个数 ............................................................................ 5 图 3：北向资金持股市值偏好 ....................................................................................... 5 图 4：北向资金在各行业的覆盖率情况 ......................................................................... 5 图 5：北向资金配置在各行业的权重............................................................................. 5 图 6：平均持仓比例策略多空净值表现 ......................................................................... 7 图 7：平均持仓比例策略多头和空头组合净值表现 ....................................................... 7 图 8：持仓比例策略多空净值表现 ................................................................................ 8 图 9：持仓比例策略多头和空头组合净值表现 .............................................................. 8 图 10：持仓偏好策略多空净值表现 .............................................................................. 9 图 11：持仓偏好策略多头和空头组合净值表现 ....................