东北固收12月经济数据点评：需关注房地产下行风险的释放和疫情对消费的扰动

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]需关注房地产下行风险的释放和疫情对消费的扰动---东北固收 12 月经济数据点评报告摘要：事件：12 月经济数据公布（1）四季度 GDP 同比增速为 4.0%，较三季度增速回落 0.9 个百分点；两年复合增速为 5.2%，较三季度复合增速回升 0.3 个百分点。（2）12 月全国规模以上工业增加值同比增速为 4.3%，前值 3.8%，较 2019 年同期增长 11.9%，两年复合增速为 5.8%，前值 5.4%。（3）1-12 月固定资产投资累计同比增速为 4.9%，前值 5.2%，较 2019年 1-12 月增长 8.0%，两年复合增速为 3.9%，持平前值。其中，制造业投资累计同比增速为 13.5%，前值 13.7%，两年复合增速 5.4%，前值 4.8%；房地产投资累计同比增速为 4.4%，前值 6.0%，两年复合增速 5.7%，前值 6.4%；基建投资累计同比增速为 0.4%，前值 0.5%，两年复合增速 0.7%，前值 0.8%。（4）12 月社会消费品零售总额同比 1.7%，前值 3.9%，较 2019 年同期增长 6.4%，两年复合增速为 3.1%，前值 4.4%。（5）12 月全国城镇调查失业率 5.1%，前值 5.0%，其中 16-24 岁、25-59岁人口调查失业率分别为 14.3%、4.4%。整体而言，2021 年四季度经济增速略有好转。一方面，影响三季度工业生产的限电限产、水灾等因素逐渐消退，因此工业生产的边际提速带动了四季度经济的小幅回暖；另一方面，四季度出口依旧强劲，制造业投资维持高位，部分对冲了房地产的下行压力。但在生产提速、制造业维持高位的同时，消费和投资的低迷仍在延续，尤其是房地产投资大幅下行，使国内经济在低增速的同时也面临结构的持续弱化。具体而言，工业生产的提速虽然是支撑去年四季度经济增速的关键，但是影响因素的边际弱化，指向其对今年一季度经济的支撑力度将会不断下滑。而消费方面，12 月社零数据加速回落，暗示了疫情对经济的影响不宜被低估，并且疫情的扰动还会在一季度继续扩大，或将成为影响一季度经济表现的灰犀牛。固定资产投资方面，整体的疲软与结构的分化仍在演绎：房地产投资加速下滑，预计一季度仍将继续回落，但是二季度可能在政策利率调降的带动下而有所企稳；制造业投资基本到达合理的较高水平，目前正在筑顶阶段，后续难有继续上升的空间；基建投资增速仍有小幅回落，但我们预计一季度的基建投资会有所回升，在资金和项目储备两个核心驱动因素的刺激下，基建投资发力在即。整体而言，去年四季度经济在总量增速上虽有一定好转，但是结构问题依然存在。后续国内经济的主要风险将会集中在房地产和消费上，今年一季度房地产投资继续回落、疫情继续扰动消费修复，应该是两件比较明确的事情。风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整[Table_Date]发布时间：2022-01-17[Table_Invest]GDP 同比增速[Table_Report]相关报告《东北证券地产债周报：把握地产债的投资节奏》--20220117《东北固收 12 月金融数据点评：财政政策支撑稳增长，融资端与支出端齐发力》--20220113《东北固收 12 月通胀数据点评：“胀”渐行渐远，“滞”逐渐成为政策重心》--20220112《东北证券债券双周报：国际油价突破 80 美元每桶关口，煤炭价格继续回落》--20220111《东北固收：隆 22 转债：产业链一体化的光伏行业龙头》--20220104[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn研究助理：杨旭执业证书编号：S055012107005818115884078yangxu@nesc.cn请务必阅读正文后的声明及说明2 / 16[Table_PageTop]证券研究报告目 录1. 经济增速略有好转，结构弱化却在延续..................................................................32. 工业生产继续提速，但影响因素正在边际弱化......................................................53. 疫情对消费的干扰不宜低估...................................................................................... 64. 房地产下行风险加剧，制造业筑顶，基建发力在即..............................................95. 就业情况整体平稳.....................................................................................................136. 风险提示.....................................................................................................................14图表目录图 1 ：GDP 同比增速（单位：%）...........................................................................................................................4图 2 ：GDP 分产业同比增速（单位：%）...............................................................................................................4图 3 ：GDP 分产业同比增速对比（单位：%）.......................................................................................................4图 4 ：工业增加值同比增速（单位：%）................................................................................................................ 5图 5 ：PPI:全部工业品:当月同比（单位：%）.......................................................................................................5图 6 ：制造业 PMI 采购和新订单指数（单位：%）......................................................