环保工程及服务行业碳中和改变中国系列四：CCER，碳市场的左辅右弼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告 碳中和改变中国系列四 推荐（维持） CCER——碳市场的左辅右弼  我们在碳中和改变中国系列三中详细梳理了碳税、碳排放权交易和碳信用三种主流的碳定价机制，并对其在全球范围内的应用做了简单回顾。碳税与碳排放权交易更加偏向对高碳排放企业的约束，而碳信用机制则侧重对减排项目的鼓励。  三类碳信用机制分别有着不同的应用。1）以清洁发展机制和联合履约机制为代表的国际碳信用机制签发了全球目前约四分之三的碳信用（CDM，55%；JI，22%），其主要买家是被纳入欧盟碳排放交易体系的企业；2）以 GS 和 VCS为代表的独立碳信用则备受做出净零排放承诺的企业的青睐；3）区域和国家碳信用则主要应用于辅助各地方碳市场的履约，为企业提供多种选择。  CCER 是碳信用机制在我国的重要实践。2002 年-2012 年是国际碳信用 CDM机制在我国发展的黄金十年，2012 年欧盟不再接受来自中国的 CDM 项目后逐渐淡出历史舞台，同年，中国的国家碳信用机制 CCER 应运而生。在 CCER机制运行的 5 年中，发改委公示 2871 个 CCER 审定项目，备案项目 861 个，获得减排量备案的项目有 254 个，其中可再生能源项目（风、光、水）的比重超过七成。2017 年，由于交易量小和市场不规范等问题，国家发改委暂停了对 CCER 项目的审批，至今仍然没有恢复。  风电和光伏项目的度电增收最高。在我们对 254 个签发项目中的可再生能源项目的上网电量和签发吨数取平均后发现，在假设 CCER 20 元/吨的情况下，风电项目的度电增收为 0.0177 元，光伏项目的度电增收为 0.0171 元，水电项目的度电增收为 0.015 元，垃圾焚烧项目的度电增收为 0.013 元。垃圾填埋气项目、林业碳汇项目亦可获得利润增厚。  CCER 短期内将呈现供不应求局面。碳交易市场试点时期，各地方碳交易所发放的配额过剩，导致企业仅需要配额即可履约，CCER 呈现供过于求的局面。2021 年 7 月，全国碳交易市场正式启动后，首批纳入交易的 2225 家发电企业年平均排碳量超过 40 亿吨，按照 5%的抵消上限比例，CCER 的需求将超过 2亿吨每年，而目前已签发的 CCER 吨数仅为 5300 万吨/年，供不应求。随着钢铁、有色、建材、航空等高能耗行业逐步纳入全国碳市场，CCER 的需求量将进一步抬升。一旦 CCER 项目的备案正式恢复，供给也会相应的增加。依据暂停前的审核速度，我们预计供不应求的局面会维持两年左右，到十四五结束，CCER 的需求量有望突破 5 亿吨。  行业投资评级与投资策略。可再生能源方面，建议关注新能源运营商太阳能、三峡能源、吉电股份、晶科科技、龙源电力、大唐新能源、节能风电等；固废领域，短期来看，垃圾填埋仍是我国垃圾无害化处理的主要方式之一，建议关注垃圾填埋气发电龙头百川畅银，长期来看，垃圾填埋的温室气体排放量高于垃圾焚烧，预计垃圾焚烧将逐步取代填埋，建议关注瀚蓝环境、旺能环境、光大环境、伟明环保、上海环境、绿色动力和三峰环境；林业碳汇方面，建议关注岳阳林纸和福建金森。  风险提示：CCER 项目备案重启不及预期；CCER 交易规则及方法学出现重大变更。 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 55 1.37 总市值(亿元) 3,806.57 0.46 流通市值(亿元) 2,750.62 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.2 16.67 17.83 相对表现 -2.54 19.89 24.47 相关研究报告 《【华创环保公用】碳中和改变中国系列一：低碳中国，能源先行》 2021-02-03 《【华创环保公用】碳中和改变中国系列三：碳定价机制回顾及碳交易市场机会挖掘》 2021-06-27 《环保行业跟踪报告：欧盟碳边境调节机制（CBAM）解读与投资价值挖掘》 2021-08-22 -12%3%17%31%21/01 21/0321/0521/0721/0921/112021-01-14～2022-01-13沪深300环保工程及服务Ⅱ(申万)华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2022 年 01 月 14 日 碳中和改变中国系列四 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 在本篇报告中，我们首先将回顾国际碳信用市场的最新发展趋势，梳理中国核证减排量（CCER）机制的前身清洁发展机制在中国的黄金十年，然后系统的介绍中国核证减排量（CCER）机制的定义、相关政策、开发流程、暂停原因等市场上关注的热点问题。基础知识梳理完成后，我们将从 CCER 方法学的本质出发剖析影响不同类别 CCER 项目盈利水平的关键因子，并搭建动态的供给与需求模型对未来几年 CCER 的缺口进行合理预测。 投资逻辑 依据在中国自愿减排信息交易网公示的 254个已签发项目和 861个已备案项目的相关信息，挑选出各个行业最有可能因 CCER 项目备案重启而受益的相关标的。可再生能源方面，建议关注新能源运营商太阳能、三峡能源、吉电股份、晶科科技、龙源电力、大唐新能源、节能风电等；固废领域，短期来看，垃圾填埋仍是我国垃圾无害化处理的主要方式之一，建议关注垃圾填埋气发电龙头百川畅银，长期来看，垃圾填埋的温室气体排放量高于垃圾焚烧，预计垃圾焚烧将逐步取代填埋，建议关注瀚蓝环境、旺能环境、光大环境、伟明环保、上海环境、绿色动力和三峰环境；林业碳汇方面，建议关注岳阳林纸和福建金森。 mNsNoOnMmPqRoMmQpPsPqObRcM6MsQmMmOsQjMoOnMfQqRrPaQoPqMxNmRuMNZnQoR 碳中和改变中国系列四 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 序言 ............................................................................................................................................. 6 一、碳信用机制为碳市场履约和碳中和承诺提供新选择 ..................................................... 7 （一）碳信用的定义与应用 ............................................................................................. 7 （二）全球碳信用市场的回顾与最新发展趋势 ...............................................