环保行业深度研究报告：长江大保护加速推进，万亿投资带动产业链腾飞

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 环保 2022 年 01 月 10 日 长江大保护加速推进 万亿投资带动产业链腾飞 看好 ——环保行业深度研究报告 相关研究 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230121050001 molt@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示：  长江大保护刻不容缓，政策出台+资金保障不断优化。长江生态环境地位突出，是中华民族的发源地和母亲河。长江经济带覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等 11 省市，人口和经济总量均超过全国的 40%，地位异常重要。与此同时，长江流域生态污染物排放量大，风险隐患多，饮用水安全保障压力大，且部分区域发展与保护矛盾突出，长江大保护迫在眉睫。2016 年习近平总书记提出要“共抓大保护，不搞大开发”拉开了长江大保护的序幕。2021 年 9 月，财政部印发《关于全面推动长江经济带发展财税支持政策的方案》，2021 年 10 月国务院印发《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见》，进一步从资金保障层面优化长江大保护工作环境。  三峡模式引领，长江大保护逐步落地，十四五期间投资加速，年均投资 1000 亿元。长江流域治理以央企引领为主，三峡集团与长江经济带休戚与共，且实力雄厚，适合在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。三峡模式是指三峡集团在长江大保护中探索出的长江经济带城镇污水治理模式，其核心为“聚焦厂网一体的治理模式、聚焦价格机制的商业模式、聚焦政企互利共赢的合作模式、聚焦产业联盟的共建模式”。目前三峡模式全面打开，根据《经济参考报》，截至 2021 年 8 月底，三峡集团长江大保护落地投资达 1805 亿元，对应污水处理能力 1668 万吨/日，雨污管网长度 2.55 万公里，“十四五”期间，三峡集团规划的约 1 万亿投资规模，70%将部署在长江沿线，其中长江大保护投资规模达 5000亿元，年均投资 1000 亿元。  投资分析意见：关注问题迫切的细分领域及有科技含量的细分领域龙头。长江大保护任务众多，市场空间巨大，参与主体多样，我们结合国家战略及三峡模式，建议关注：1）管网：黑臭在水里，核心在管网，十四五长江大保护预计新建管网 8.3 万公里，对应市场空间 1413 亿元。三峡模式要求建管并举，业主对供应商质量把控是核心。建议关注三峡参股、国内最大克拉管供应商纳川股份。2）市政污水：收集能力提升推动污水厂持续扩容，预计十四五市场空间约 537 亿元。加强重要水体污染排放控制，目前江浙等有条件地区出台最新排水标准，引领长江经济带提标改造，建议关注三峡参股、主推污水处理概念厂的中持股份。3）水环境：2021 年 11 月国务院印发《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，提出持续打好城市黑臭水体治理攻坚战。十四五期间，长江经济带黑臭水体市场空间预计约 280 亿元，建议关注水生态修复领先企业、唯一入选两个 EOD 试点项目的太和水。4）工业废水：化工围江问题突出，传统工业废水关注达标排放，十四五规划聚焦工业节水，污水资源化及近零排放迎来发展契机。膜分离技术可很好满足污水资源化及近零排放需求，长江经济带膜市场空间达 400 亿元/年。建议关注中国反渗透膜材料龙头沃顿科技、膜分离技术龙头三达膜、久吾高科、倍杰特。  风险提示：三峡投资进度不及预期风险、政策推进进度不及预期风险、市场竞争加剧、疫情复发对生产经营产生的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 长江大保护十四五迎来加速发展阶段，年均投资千亿元。历经前三年的实践，三峡模式逐步走向成熟，十四五期间三峡集团将加速投资，年均投资 1000 亿元，从而直接带动相关企业业绩快速增长。关注问题迫切的细分领域及有科技含量的细分领域龙头。建议关注：1）管网：黑臭在水里，核心在管网，十四五长江大保护预计新建管网 8.3 万公里，对应市场空间 1413 亿元。三峡模式要求建管并举，业主对供应商质量把控是核心。建议关注三峡参股、国内最大克拉管供应商纳川股份。2）市政污水：收集能力提升推动污水厂持续扩容，，预计十四五市场空间约 537亿元。加强重要水体污染排放控制，目前江浙等有条件地区出台最新排水标准，引领长江经济带提标改造，建议关注三峡参股、掌握核心水处理技术的中持股份。3）水环境：2021 年 11 月国务院印发《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，提出持续打好城市黑臭水体治理攻坚战。十四五期间，长江经济带黑臭水体市场空间预计约 280 亿元，建议关注水生态修复领先企业、唯一入选两个 EOD 试点项目的太和水。4）工业废水：化工围江问题突出，传统工业废水关注达标排放，十四五规划聚焦工业节水，污水资源化及近零排放迎来发展契机。膜分离技术可很好满足污水资源化及近零排放需求，长江经济带膜市场空间达 400 亿元/年。建议关注中国反渗透膜材料龙头沃顿科技、膜分离技术龙头三达膜、久吾高科、倍杰特。 原因及逻辑 三峡模式下，长江大保护细分领域将快速释放订单。三峡模式逐步成熟，十四五期间走向加速投资阶段，叠加国家长江大保护政策不断出台，行业营商环境不断改善，长江大保护相关订单将快速释放，问题迫切、市场空间巨大的管网建设与维护、市政污水提标扩容、水环境治理及修复、工业废水近零排放四大细分领域将优先释放订单。 三峡模式推动行业进入按效付费时代，掌握核心产品及技术的供应商迎来发展契机。三峡模式要求建管并举，行业真正进入按效付费时代，核心供应商获取订单的影响因素中，技术及产品质量权重将显著增加。 核心供应商有望实现业绩高质量增长。细分领域掌握核心技术及设备的供应商将优先受益，尤其是与三峡集团达成深度战略合作的龙头企业，无论是在市场订单的获取，还是项目回款上，我们认为均能够得到良好保障，实现公司业绩高质量增长。 有别于大众的认识 市场对长江大保护重心放在 PPP 层面，对 PPP 项目仍保持谨慎态度，未充分认识到核心供应商机会。我们认为长江大保护任务众多，参与主体多样，除了以 PPP 投资为主体的三峡集团及地方大型水务平台或综合环保集团，核心供应商也将直接受益市场订单的释放。一方面，在三峡模式建管并举的模式下，行业真正进入到按效付费时代，另一方面，三峡模式逐步走向成熟，国家资金政策不断优化，行业整体资金来源有保障。在上述双重背景下，掌握核心技术或产品的供应商，尤其是与三峡集团达成深度股权合作的供应商，无论是在市场订单的获取，还是项目回款上，我们认为均能够得到良好保障，从而在不显著增加公司投资、恶化资产负债表的前提下，实现公司业绩高质量增长。 市场对三峡模式及发展阶段理解有限，我们细致梳理了三峡模式下真正受益的细分领