海外扩张、水解糖项目持续推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安琪酵母 600298.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布公告：1）关于埃及公司实施年产 2 万吨酵母制品扩建项目的公告。埃及子公司拟实施年产2 万吨酵母制品扩建项目 ：项目规划 2 万吨酵母产能（1.5 万吨干酵母+0.5 万吨 YE 产能）；投资概算 5.1 亿元人民币，其中 0.3 亿为埃及公司自有资金，4.8 亿由公司协助埃及公司融资解决；项目计划 2022 年 2 月前完成项目实施方案的内外决策审批，2022 年 4 月施工许可发放后开始施工，2024年 5 月建成投产，2025 年达产；达产后新增年均销售收入 3.3 亿元，年均净利润 0.5 亿元，项目税后财务内部收益率 14.7%。2）关于俄罗斯公司实施年产 8000 吨酵母制品扩建项目的公告。俄罗斯子公司计划实施年产 8000 吨酵母制品扩建项目：总体规划扩建年产 0.8 万吨干酵母、0.3 万吨食品原料、1.3 万吨液体肥及饲料；投资概算 2 亿元人民币，所需资金由公司融资解决，其中 1.2 亿元通过增加俄罗斯公司资本金方式解决，0.8 亿元以借款方式解决；项目计划 2022 年 3 月前完成相关审批程序，2022 年 5 月破土动工，2023 年 11 月建成试运行，12 月转入正式生产；项目内部收益率20.8%，销售毛利率和净利率分别达 33.6%和 20.7%。3）关于崇左公司实施年产 15 万吨水解糖深加工项目的公告。公司拟在崇左公司厂区内，采用碎米水解糖工艺，建成年产 15 万吨 30％浓度水解糖、6500 吨粗蛋白粉生产线；项目预计于 2022 年 3 月前完成招标采购工作，2022 年 4 月动工建设，2022 年 6 月完成调试并投产。4）关于柳州公司实施年产 15 万吨水解糖深加工项目的公告。项目拟在柳州公司内部空地进行，采用碎米水解糖工艺，建成年产 15 万吨 30％浓度水解糖、6500 吨粗蛋白粉生产线；项目预计于 2022 年 3 月完成整体方案设计以及招标采购等工作；4 月动工建设，6月完成调试并投产。 ⚫ 公司海外扩张稳步推进。海外建厂一方面可以降低原料、物流、关税等成本，另一方面便于公司及时响应当地消费需求，提高产品竞争力，为公司的重要战略性举措。公司此前埃及、俄罗斯工厂扩建项目受政府审批流程、疫情等影响有所搁置，当前抑制因素有所缓解，海外扩张战略有所推进。 ⚫ 扩建水解糖产能，平抑糖蜜采购成本决心空前。结合此前公告宜昌水解糖项目，公司宜昌、柳州、崇左 3 地水解糖项目产能合计达 45 万吨（计划于 22 年 5-6 月投产）。短期看，我们认为此举将一定程度上缓解公司 22 年成本压力；长期看，公司有望通过此项目进一步探索水解糖的使用，为公司重要战略性举措。 ⚫ 总之，一方面，21 年以来公司在行业压力之下进一步深化改革，提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前，22 年改革效果有望逐渐显现；另一方面，公司海外拓展等长期战略亦在稳步推进。 ⚫ 综合考虑政府补助、21Q4 海运费用仍维持高位等因素，调整公司 2021-2023 年每股收益分别为1.66/2.09/2.38 元（调整前为 1.68/2.10/2.36 元），使用历史估值法给予 22 年 33 倍 PE 估值（取近 3年平均），对应目标价 68.97 元，维持“买入评级”。 风险提示 ⚫ 提价落地不及预期，成本大幅上涨，产能集中投放带来大幅折旧，产能投放不及预期，疫情反复，汇率波动，生产技术质量波动 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,653 8,933 10,692 12,728 14,206 同比增长(%) 14.5% 16.7% 19.7% 19.0% 11.6% 营业利润(百万元) 1,099 1,626 1,596 2,044 2,326 同比增长(%) 12.7% 47.9% -1.8% 28.1% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 902 1,372 1,386 1,742 1,981 同比增长(%) 5.2% 52.1% 1.0% 25.7% 13.7% 每股收益（元） 1.08 1.65 1.66 2.09 2.38 毛利率(%) 35.0% 34.0% 29.3% 32.6% 33.4% 净利率(%) 11.8% 15.4% 13.0% 13.7% 13.9% 净资产收益率(%) 19.3% 25.1% 20.8% 21.4% 20.6% 市盈率 52.8 34.7 34.3 27.3 24.0 市净率 9.5 8.1 6.4 5.4 4.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月25日） 57.14 元 目标价格 68.97 元 52 周最高价/最低价 67.27/39 元 总股本/流通 A 股（万股） 83,286/82,408 A 股市值（百万元） 47,590 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 01 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.89 -7.09 15.18 -1.51 相对表现 3.35 -11.48 22.41 18.1 沪深 300 0.54 4.39 -7.23 -19.61 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 各项举措稳步推进，提价执行、糖蜜采购正在进行，建议持续关注 2021-12-26 收入符合预期，利润低于预期，静待提价效应显现：——安琪酵母三季报解读 2021-10-24 收入符合预期，业绩有所承压，定增助力长远发展：——安琪酵母半年报解读 2021-07-26 海外扩张、水解糖项目持续推进 买入（维持） 安琪酵母动态跟踪 —— 海外扩张、水解糖项目持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 综合考虑政府补助、21Q4 海运费用仍维持高位等因素，调整公司 2021-2023 年每股收益分别为1.66/2.09/2.38 元（调整前为 1.68/2.10/2.36 元），使用历史估值法给予 22 年 33 倍 PE 估值（取近 3 年平均），对应目标价 68.97 元，维持“买入评级”。 图 1：公司历史估值（PE） 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 提价落地不及预期，成本大幅上涨，产能