化妆品行业研究：品牌端静待3.8大促行情，关注新规利好厂商

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品指数 2198 沪深 300 指数 4779 上证指数 3523 深证成指 14030 中小板综指 13732 相关报告 1.《多地加强化妆品监管，利好头部品牌/原料商-化妆品周报 22W2》，2022.1.16 2.《21Q4 业绩前瞻：平稳收官；关注新规利好标的-化妆品周报 22...》，2022.1.11 3.《无惧流量分散，强品牌/产品持续攻城略地-2021 年度美妆电商...》，2022.1.9 4.《11 月化妆品零售增 8.2%、环比继续提升-化妆品周报 2021...》，2021.12.21 5.《11 月全球 1 克拉钻石价格指数同增14%-化妆品珠宝周报 202...》，2021.12.12 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 品牌端静待 3.8 大促行情，关注新规利好厂商 投资建议  继续好看化妆品新规利好的优质上游标的：进入全球原料巨头供应链体系、22Q1 海外疫情缓解、需求回升，国内新规严监管下需求增多，新产能持续释放的科思股份；绑定海内外头部品牌、新工厂投产望贡献业绩增量（预计收入端较净利端更早有所体现）的代工龙头嘉亨家化。  12 月化妆品终端零售同增 2.5%、总体偏淡，1~2 月为零售淡季。据草根调研，当前各大品牌纷纷筹备 3.8 大促，预计大促催化下、总体零售得到提振，建议择机提前布局头部品牌商贝泰妮/珀莱雅、有望靓丽增长的鲁商发展。 本周专题：上海上美招股书梳理  上海上美提交港交所上市聆讯申请，据招股书，公司 19/20 年营收 29/34 亿元 （ +17.6% ） ， 对 应净 利 率 4.0%/7.8% ， 1-3Q21 营 收 25.96 亿 元（+12.77%），净利 2.85 亿元（+45.30%）、净利率 11%、持续提升、获益销售费用率降。  品牌孵化能力强，大众主品牌韩束（护肤）/一叶子（护肤）/红色小象（婴童）均为细分赛道龙头品牌，近年加快品牌孵化速度，推出高肌能（大众敏感肌护肤）、安弥儿（中高端孕期洗护）儿及极方（护发），22 年筹备推出安敏优（中高端母婴）、一页、山田耕作等三个品牌。  渠道覆盖广泛，直营/合作电商平台/分销等模式布局线上，合作线下零售商（大型超市及连锁化妆品店）/分销模式布局线下。1-3Q21 线上占 73%、同增 11%（其中直营同降 1%，猫超/京东/唯品会等零售同增 363%），线下同增 15.7%（其中超市及连锁化妆品店同增 33.7%）。  本次上市拟募集资金主要投向品牌建设/投资/设备改造及扩张/增加销售网络/研发/数字化信息化等。 重点数据  12 月化妆品零售额 341.4 亿元、同增 2.5%，增速环比 11 月放缓 5.7PCT，主要受 10-11 月大促影响需求减弱；相比 19 年 12 月复合增速 5.7%；21 全年化妆品零售额累计 4026 亿元、同增 14%，相比 19 年同期复合增11.7%，景气度处行业上游，增速仅次于体育休闲、文化办公。 行情回顾及重点公告  上周上证综指跌 1.63%/深证成指跌 1.35%/沪深 300 跌 1.98%，化妆品板块跌 3.56%，跑输沪深 300 4.67PCT，处行业下游。个股方面，上海家化、鲁商发展、朝云集团涨幅居前，逸仙电商、丽人丽妆、拉芳家化跌幅居前。  上海家化公告 21 年度业绩预增：预计 21 年净利润 6.55 亿元（+52%），4Q21 净利润 2.35 亿元（+99%）。  风险提示  新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失。 2040230625712837310233683633210125210425210725211025国金行业 沪深300 化妆品行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 01 月 24 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周专题：港股新股上海上美招股书梳理 22 年 1 月 17 日，上海上美化妆品股份有限公司提交港交所上市聆讯申请。 规模领先的本土头部化妆品集团，已搭建多品类/多品牌矩阵。上美已发展为一家在中国化妆品行业领先的多品牌化妆品公司，旗下拥有“韩束”、“一叶子”、“红色小象”等品牌，产品覆盖护肤、母婴、洗护等多品类。根据弗若斯特沙利文，上美集团是 2020 年唯一拥有两个年零售额超 20 亿元护肤品牌的国货化妆品公司，2015-2020 年连续六年国货品牌零售额排名前五，旗下母婴品牌红色小象 2020 年零售额超 15 亿元、国货母婴护理品牌排名第一。1-3Q21公司实现营收 25.96 亿元、同增 12.77%，净利润 2.85 亿元、同增 45.30%。 积极布局多元细分赛道，立足大众、拓展中高端市场。为满足不断变化的市场需求，上美集团也在不断孵化和开发针对不同消费者群体的新品牌。近年来，上美连续推出高肌能、安弥儿及极方等品牌，布局敏感肌护肤、中高端孕期护肤、护发三个赛道。根据招股书，1-3Q21 上美集团在国内国货品牌护肤品零售额排名前三，在国货品牌母婴护理产品排名第一，在国货品牌面膜产品排名第一，公司经营表现亮眼。 公司将于 2022 年推出中高端品牌安敏优、一页及山田耕作等三个品牌，搭建覆盖大众到高端的多层级品牌矩阵。 图表 1：1-3Q21 上海上美营收按品牌/渠道/品类拆分 图表 2：上海上美品牌矩阵 品牌占比 渠道占比 品类占比 韩束/43.8% 线上/72.9%； 其中：线上自营/零售/分销分别占 41.0%/13.6%/18.3% 线下/24.2%； 其中：线下零售/分销分别占13.4%/10.8% 其他/2.9%； 护肤/75.5% 母婴/25.2% 其他/1.3% 一叶子/24.9% 红色小象/22.4% 其他品牌/8.9% 来源：上海上美股份招股说明书，国金证券研究所（注：其他渠道指上美向第三方化妆品公司提供的 ODM 业务） 来源：上海上美股份招股说明书，国金证券研究所 营收与净利润稳步增长。2019 年、2020 年上美集团营业收入分别为28.74 亿元/33.81 亿元，20 年同比 19 年增长 17.6%；2019 年、2020 年经调整利润分别为 1.14 亿/2.65 亿元。线上投放渠道优化、品牌影响力扩大、产品研发进程推进，20 年公司净利润大幅提升、同增 132.5%。1-3Q21 抓住疫情后市场复苏机遇，延续良好经营态势，实现营收/净利润 25.95/2.85 亿元，分别同增 12.7%/45.3%。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：上海上美营收及同比（亿元，%） 图表 4：上海上美净利润及同比（亿元，%） 来源：上海上美股份招股说明书，国金