信用债12月月报：城投折价成交猛增，地产利差高位震荡

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 城投折价成交猛增，地产利差高位震荡 ——信用债 12 月月报  一级市场信用债融资同比上升、环比下降：12 月信用债整体融资情况好于上年同期，发行和净融资规模同比均有大幅上升；产业债发行规模同比上升、环比下降，发行占比下降；城投债净融资同比上升、环比下降，江、浙、鲁、川受到青睐；取消发行方面，12 月取消发行金额较上月大幅增加；本月评级调整主体 29 个，仍以产业债为主，评级下调主体减少，评级上调主体增加。政策方面，有关重点房企风险处置政策出炉，房企债券融资环境边际改善。  二级市场信用利差整体走阔：12 月整体信用债利差普遍走阔，短端幅度较为明显。期限利差走势分化明显，3y-1y 各等级利差收窄，5y-3y 各等级间利差呈走阔态势，1y 各等级品种配置性价比有所抬升。等级利差相对分化，中长久期低等级品种规避情绪仍较强。城投利差整体走阔，1y 各等级品种走阔幅度较大；黑、鲁、川城投利差收窄明显，青海、天津、广西城投利差走阔。地产债利差整体走阔，低等级品种利差小幅收窄，市场悲观情绪有所缓解。煤炭债中高等级品种利差普遍走阔，低等级品种利差大幅收窄，短端高等级品种性价比有所回升。钢铁债利差整体走阔，3yAA 或存在一定机会。  城投债的折价成交方面：折价成交城投主体共 102 家，较上个月的 29 家大幅增长，涉及全国 20 个省份。其中天津折价成交主体存量债余额最多，为 1836.35亿。一般城投债券出现折价成交，主要受机构行为、市场情绪扰动、主体基本面恶化、短期债务压力过大、可能存在结构化发行等因素导致。12 月，或受此前地产债大跌等因素影响使得部分投资者风险偏好进一步收紧，同时资产荒的行情下，部分高收益账户或主动出手接盘折价的城投债券，使得该月折价成交的城投债规模较上月猛增。  信用债配置策略：信用债整体利差有所走阔。具体看，中高等级各期限品种性价比相较上月有所提升，AA+品种具备一定的配置性价比，中短端 AAA 品种值得关注；期限利差方面，1y 各等级品种配置性价比有所抬升；等级利差方面，中长期高等级品种值得关注，低等级品种规避情绪有所缓解，配置性价比小幅抬升。 城投债投资策略：从利差的角度看，12 月城投利差全线走阔，其中 1yAAA 及AA+信用利差分位数由上月的 14%、9%分别上升至 22%、28%，配置性价比有所提升；3y 中高等级品种城投利差不及 1y 品种，配置性价比一般，可关注中低等级品种并适当进行资质下沉；5y 品种城投利差空间较为充裕，存在一定的挖掘机会。从实际的情况看，在重点考虑估值波动风险的情况下，收益的挖掘方面建议控久期、沉资质，可在有一定基本面支撑的区域重点挖掘久期 1年以内的城投债券，如浙江的舟山、福建的漳州、苏南的常州等。 产业债投资策略：地产债信用利差整体走阔，低等级品种利差小幅收窄，AA+各期限品种利差开始走阔，建议关注高等级央企与地方国企地产债以及优质的民营地产债。煤炭中长端品种仍存在有一定机会，适当拉长久期的策略仍然可行；钢铁债高等级品种性价比有所提升，值得关注。  风险提示：超预期风险事件发生带来信用市场冲击 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】再见 2021：信用债复盘——2021年债市复盘系列之二》 2021-12-31 《【华创固收】再见 2021：可转债复盘——2021年债市复盘系列之三》 2021-12-31 《【华创固收】再见 2021：中资美元债复盘——2021 年债市复盘系列之四》 2021-12-31 《【华创固收】财政重整问题复盘与国际对比》 2022-01-05 《【华创固收】高收益债市场观察-2021 年 12 月18 日至 31 日》 2022-01-07 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2022 年 01 月 09 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策及热点事件跟踪 ............................................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比上升、环比下降，产业债发行占比下降 .......... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比上升、环比下降，江、浙、鲁、川受到青睐 .. 5 （三）融资品种和等级分布情况：公司债净融资规模上升，AA 级发行占比有所增加 ................................................................................................................................. 6 （四）融资期限和所有制分布情况：仍以中短期和地方国企为主 ............................. 6 （五）取消发行情况：12 月取消发行规模环比大幅增加 ............................................ 6 （六）评级调整情况：评级下调主体减少，评级上调主体增加 ................................. 7 （七）政策跟踪：房企债券融资环境边际改善 ............................................................. 9 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债的折价成交 ............................................. 9 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体下降 ..................................................... 9 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 10 （三）城投债折价成交情况：折价主体较上月增加 73 个 ......................................... 11 三、信用利差: 整体、城投、地产、煤炭、钢铁 ................................................................ 13 （一）整体信用利差普遍走阔，短端幅度较为明显 ...........