电力设备及新能源行业储能行业专题报告一：能源变革，储能同行

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 能源变革，储能同行 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一｜2022.1.11 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S1010517080005 林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 华夏 电力设备与新能源分析师 S1010520070003 张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 新能源大规模接入正在推动整个电力系统从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”的变化，预计储能将成为新型电力系统的第四大基本要素。储能目前主要集中在抽水蓄能和锂离子电池储能两种形式，随着电力系统的改革和电价体系的完善，储能在各个领域经济性逐渐凸显，商业模式逐步完善，预计将迎来快速发展期。 ▍能源变革进程加速，推动储能行业发展。碳中和的目标实现需要风电、光伏等新能源的大规模建设，新能源发电有效运营需要新型电力系统的支持，新型电力系统正在经历从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”的变化，在能源变革时代储能有望成为新型电力系统的第四大基本要素。储能行业的发展也受到多种因素的推动，其中包括大规模可再生能源的接入并网；储能成本尤其是电池成本的不断下降；电力体制改革，包括电价机制的不断完善和辅助服务市场的兴起；储能支持政策持续推动，中央和地方政府出台多项政策支持储能行业的持续发展。能源变革时代，储能行业有望迎来黄金发展期。 ▍储能形式多样，抽水蓄能和电化学储能发展领先。目前的储能技术方案主要可以分为物理机械储能、电化学储能、电磁储能和光热储能，其中物理储能和化学储能装机量占绝对比重，物理储能最具代表性的是抽水蓄能，化学储能最优代表性的是锂离子电池储能。截至 2021 年底，在全球储能累积装机中，抽水蓄能装机依然占据主力位置，占比超过 90%，主要得益于抽水蓄能较低的成本和满足长时储能的需求；而近些年来，锂离子电池储能系统在新增储能装机中占主要地位，主要得益于逐渐下降的成本和其灵活的调节能力。 ▍应用场景丰富，储能发展空间广阔。按应用场景，我们可以将储能划分为发电侧（可再生能源并网、减少弃光弃风）、电网侧（电力调峰、调频）、用户侧（自发自用、峰谷价差套利）、辅助服务（5G 基站备用、IDC）等多种用途。根据适配电力系统各个环节的需求，相应储能的应用类型和放电需求亦各有不同。综合以上环节的测算、预测结果（详见正文），我们判断 2021-2025 年全球储能市 场 有 望 伴 随 能 源 转 型 与 下 游 电 力 需 求 建 设 节 奏 ， 分 别 释 放20.1/32.7/52.5/65.3/93.2GW 储能建设需求，综合备电时长下的容量需求预计分别为 38.8/68.5/108.1/158.8/ 235.7GWh，有望带动主要储能技术及相关产业链采购需求迎来爆发式增长。 ▍商业模式和产业链不断完善。储能系统主要包括电池组、双向变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）及其他电气设备等多个部件构成，其中电池组是储能系统的核心，主要包括磷酸铁锂和三元电池；PCS 可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换；EMS 负责数据采集、网络监控和能量调度等；BMS 主要负责电池的监测、评估、保护及均衡等。电化学储能发展潜力巨大，各领域龙头都纷纷提前布局储能赛道不同环节。在行业需求带动零部件较快增长的情况下，我们认为具有品牌、渠道和核心零部件的系统解决方案提供商将会在未来储能市场中胜出。 ▍风险因素：新能源装机量不及预期；储能成本下降不及预期；电力辅助服务市场化不及预期。 ▍投资策略。能源变革时代需要储能同行。目前来看，储能行业的发展以抽水蓄能和锂离子电池为代表的电化学储能为主。抽水蓄能领域，我们重点推荐东方电气、建议关注中国电建、中国能建、哈尔滨电气等；电化学储能领域，我们推荐阳光电源、宁德时代、苏文电能、许继电气等，建议关注科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一｜2022.1.11 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 阳光电源 128.30 1.34 2.07 2.83 3.72 95.7 62.0 45.3 34.5 买入 锦浪科技 206.67 1.28 2.27 3.70 5.19 161.5 91.0 55.9 39.8 增持 德业股份 232.52 2.24 3.29 5.15 7.54 103.8 70.7 45.1 30.8 买入 宁德时代 539.90 2.40 4.35 8.41 11.60 225.0 124.1 64.2 46.5 买入 苏文电能 71.50 1.69 2.23 3.11 4.12 42.3 32.1 23.0 17.4 买入 许继电气 24.86 0.71 0.85 0.93 1.01 35.0 29.2 26.7 24.6 买入 国电南瑞 36.76 0.87 1.08 1.25 1.38 42.3 34.0 29.4 26.6 买入 东方电气 20.10 0.60 0.75 0.95 1.12 33.5 26.8 21.2 17.9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 1 月 7 日收盘价 rQtNmRmPoMzRqOsRnQrPxPbRcM7NtRnNmOsQlOpPnMiNrQmN7NnMrPxNpNyQMYnNoQ 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一｜2022.1.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 储能市场发展分析 ............................................................................................................. 1 多因素共同推动，储能行业爆发在即 ................................................................................ 1 储能发展空间广阔，国内新增装机位居前列 ..................................................................... 4 抽水蓄能占比最高，电化学储能前景广阔 ......................................................................... 7 储能应用场景与空间测算 ...................................................................