数字经济背景下如何看互联网平台的定位与价值

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 01 月 22 日 行业研究 研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈凯艺 S0350121070080 chenky@ghzq.com.cn [Table_Title] 数字经济背景下如何看互联网平台的定位与价值 相关报告 《 腾讯控股（0700.HK）2021Q4 财报前瞻：广告业务承压，利润短期收缩 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-19 《核心电商增速常态化放缓，关注“内需、全球化、高 科 技 ” 三 大 战 略 长 期 价 值 ： 阿 里 巴 巴 -SW(9988.HK) FY2022Q3 业绩前瞻： （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-18 《 快手（1024.HK）2021Q4 财报前瞻：用户环比持稳，广告逆势高增长，降本提效初步验证 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-15 《 《“十四五”数字经济发展规划》正式发布：坚持推进数字产业化和产业数字化，互联网企业继续为建设数字中国添砖加瓦 （推荐）*海外*陈梦竹》——2022-01-13 《高频数据跟踪系列——腾讯控股(0700.HK)双周篇（买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-12 投资要点： ◼ 1、政策冲击拐点或至，互联网行业进入常态化监管时代。近期《“十四五”数字经济发展规划》和《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》相继发布，奠定平台经济监管基调，在鼓励平台技术与模式创新的同时，坚持发展与规范并重，互联网公司未来将继续为我国数字经济发展添砖加瓦。2021 年行业监管政策集中释放，头部互联网企业已经处于历史估值低位水平，伴随未来常态化监管周期的逐步到来，互联网板块有望迎来估值修复。 ◼ 2、产业互联网平台具有双边网络效应，存在关键规模，需要多方努力，互联网平台公司凭借领先的偏通用型技术、独特的 C2B 连接能力、资金与渠道整合能力将成为国内产业互联网的重要助推者。我们预计未来较为成熟的产业互联网平台将是多方共同完成搭建，IAAS层呈现典型的规模经济效应特征，将呈现寡头垄断，PAAS 层作为核心层，将由多方联合搭建，比如制造业企业联合具备较强资源整合能力和关键通用技术的互联网平台，而专注于某些流程或工序的企业、专注于某项技术研发应用的公司可担任工业 APP 的开发者。产业互联网目前三大主流路径各具优劣势，未来理想中的产业互联网解决方案可能是模块化，互联网企业可能会成为架构设计者的重要一员，而相应企业或某技术提供方担任模块设计者。 ◼ 3、游戏兼具科技与文化属性，是数字经济的重要组成部分。科技属性上，技术进步是驱动游戏产业发展的源动力，游戏行业在发展过程中衍生出游戏引擎、3D 建模、实时渲染等多种技术，游戏技术正在打破场景束缚，赋能数字经济及产业的发展，实现更为庞大的工业化价值；文化属性上，游戏受众面更广更年轻化，能够提供交互式体验，带来全方位的沉浸感，更全面、深入地传递文化体验，当前中国游戏公司在手游研发、运营能力上处于世界领先地位，已具备精品化输出能力，在海外主要国家和地区手游市占率持续提升。 ◼ 4、在数字技术与实体经济融合的趋势下，以腾讯、阿里巴巴、美团、京东、拼多多等为代表的互联网企业纷纷加码 B 端，持续发挥自身技术及数字化能力，赋能各行各业线上化进程，在推动产业互联网、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 0700.HK 腾讯控股 474.8 16.66 16.79 17.63 23.2 23.0 21.9 买入 1024.HK 快手-W 88.35 -12.36 -18.32 -4.40 - - - 买入 9626.HK 哔 哩 哔 哩 -SW 308.8 -7.77 -16.48 -15.30 - - - 买入 9999.HK 网易-S 162.3 3.49 4.39 5.19 37.8 30.1 25.5 买入 9988.HK 阿 里 巴 巴 -SW 127.1 6.84 4.80 5.48 15.1 21.6 18.9 买入 3690.HK 美团-W 238.0 0.78 -3.26 -0.83 - - - 买入 PDD.O 拼多多 62.41 -2.49 4.45 8.31 - 88.94 47.59 买入 9618.HK 京 东 集 团 -SW 306.2 10.56 10.08 12.33 79.2 46.19 37.77 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 2022/1/22 日实时汇率 1 人民币=0.8176 港元 助力实体经济上发挥了重要作用。 ◼ 重点推荐个股 腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-SW、快手-W、京东集团-SW、拼多多、网易-S、哔哩哔哩-SW 等。 ◼ 风险提示 政策监管风险、宏观经济不稳定风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、变现不及预期风险、互联网估值调整风险等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 政策冲击拐点或至，互联网行业进入常态化监管时代 ........................................................................................... 5 2、 产业互联网的实施路径及互联网平台职能探索 ...................................................................................................... 6 2.1、 产业互联网平台具有双边网络效应，存在关键规模，需要多方努力 ............................................................... 6 2.2、 产业互联网的三种路径及未来可能解决方案——模块化思考 .......................................................................... 7 2.3、 互联网平台公司能够提供的价值：技术、C2B 连接能力、资金与渠道整合能力 ............................................ 8 3、 游戏兼具科技与文化属性，是数字经济的重要组成部分 ........................................................................................ 9 3.1、 游