固定资产投资数据专题报告：地产投资持续下行，央行量价齐宽降及时雨

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 固定资产投资数据 专题报告 地产投资持续下行，央行量价齐宽降及时雨 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 张月 宏观与金融期货 期货从业资格：F03087913 投资咨询资格：Z0016584 移动电话：13472807758 联系人：孔天赐 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：xyy175729@aliyun.com 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2022/1/17 摘要： 国家统计局披露，1—12 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.9%，两年复合平均增速为 3.9%，三大分项中，1-12 月份房地产开发投资完成额累计同比增长 4.35%，较上月回落 1.69 个百分点，两年复合平均增速为 5.67%，较上月回落 0.75 个百分点；1-12 月份全国基础设施建设完成额累计同比增速为 0.21%，较上月抬升 0.38个百分点实现由负转正，两年复合平均增速为 1.80%，较上月抬升 0.24个百分点；1-12 月份制造业投资完成额累计同比增速为 13.5%，较上月回落 0.2 个百分点，两年复合平均增速为 5.36%，较上月抬升 0.61个百分点。整体来看，固定资产投资累计完成额同比增速持续回落至5%下方，其中主要拖累项目在于地产，基建投资近期发力明显，制造业投资仍然保持相对景气。 实际上，固定资产投资数据披露当天，国家统计局还公布了季度经济数据、月度消费以及工业增加值数据等，初步核算，全年国内生产总值 1143670 亿元，按不变价格计算，比上年增长 8.1%，两年平均增长 5.1%，各季度 GDP 同比增速分别为 18.3%、7.9%、4.9%和 4.0%。12 月月度经济数据仍然显示出供强需弱格局，工业生产持续改善同时出口景气度也未回落，但是国内消费仍然偏弱而地产投资下滑速度在国内地产监管政策底出现之后并没有明显缓释。客观来看，新冠疫情再度反弹背景下国内经济基本面仍然处于需求收缩、供给冲击、预期转弱的情况。 面对国内三重压力之下的经济基本面，2021 年 12 月陆续召开的中央政治局会议以及中央经济工作会议就已经对 2022 年整体宏观政策的定调明显向稳增长倾斜，宽财政+宽货币取向较为明晰，伴随央行12 月份全面降准以及本周央行全面降息、财政部提前下达 2022 年新增专项债限额 1.46 万亿，我们可以得出稳增长政策正式加快落地的结论，而央行副行长在年度金融统计数据新闻发布会上的发言“不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。简单说，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。 一是充足发力，二是精准发力，三是靠前发力。”更是增强了稳增长政策的预期。中美在经济与政策周期错位的特征在 2022 年将会更加明显。 接下来，我们需要关注的是稳增长政策的落地效果，稳增长的关键将是稳定需求，重点关注后续基建、地产以及国内消费。 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 一、 固投数据整体不及市场预期，基建投资回暖明显而地产投资仍存隐患 根据国家统计局披露，1—12 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.9%，两年复合平均增速为 3.9%，其中，民间固定资产投资 307659 亿元，同比增长 7.0%，环比看，12 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.22%。三大分项中，1-12 月份房地产开发投资完成额累计同比增长 4.35%，较上月回落 1.69 个百分点，两年复合平均增速为 5.67%，较上月回落 0.75 个百分点；1-12 月份全国基础设施建设完成额累计同比增速为 0.21%，较上月抬升 0.38 个百分点实现由负转正，两年复合平均增速为 1.80%，较上月抬升 0.24 个百分点；1-12 月份制造业投资完成额累计同比增速为 13.5%，较上月回落 0.2 个百分点，两年复合平均增速为 5.36%，较上月抬升 0.61 个百分点。整体来看，固定资产投资累计完成额同比增速持续回落至 5%下方，其中主要拖累项目在于地产，基建投资近期发力明显，制造业投资仍然保持相对景气。 图 1：固定资产投资（不含农户）累计完成额同比增速持续下行，主要拖累项目在于地产（%） 注：2021 年数据为两年复合同比 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图 2：固定资产投资（不含农户）以及三大分项当月同比增速（%） 注：2021 年数据为两年复合同比 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 -40-30-20-100102030固定资产投资房地产基建制造业投资-15-10-5051015固定资产投资房地产基建制造业投资 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 9 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 二、 房地产监管政策底出现之后投资端尚未出现企稳信号 根据国家统计局披露数据，以 2019 年同期数据为基数，1-12 月份全国房地产开发投资累计完成额两年复合同比增速为5.67%，较上月回落 0.75 个百分点，其中 12 月当月房地产开发投资完成额较 2020 年回落 13.91%，连续 4 个月同比增速为负，当月两年复合同比增速为-2.98%，较上月回落 6.01 个百分点后由正转负，当月环比增速为-16.90%。由此可见地产投资累计以及当月完成额同比增速自 2021 年以来的台阶式下行趋势仍在持续，且下半年以来明显加速，尽管政策层面 9 月份之后对地产投资监管政策有所放松，我们也可以看到各地房贷放款有所加快、房贷利率出现不同程度调降等转暖迹象，同时相关房企人士透露房地产并购贷款不再计入“三道红线”并且 2021 年 12 月，央行和银保监会联合发布了《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》(以下简称《通知》)，鼓励银行稳妥有序开展并购贷款业务，重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目，但是客观来看相较于 2014 年，政策层本轮对于地产投资的监管放松总是显得那么犹豫，国家经济寻求高质量发展背景下“房住不炒”定调方向不会发生转变，本轮的地产监管放松目前来看更多是一种促进地产投资下行软着陆的缓冲方式，也是防范系统性金融风险的必然要求，由于当下仍然处于地产信用风险释放以及行业出清窗口期，2022 年尤其是上半年的地产投资持续下行风险仍然较大。 细看月度分项数据，我们可以发现在地产投资单月同比增速降幅大幅走阔（仅高于 2020 年 2 月）背景下地产各分项情况同样不容乐观，具体来看，12 月份全国商品房销售面积 21302 万平方米，较上年同