通胀数据点评专题报告：PPI与CPI同比携手下行 国内终端需求仍然偏弱

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 PPI 与 CPI 同比携手下行 国内终端需求仍然偏弱 2022/02/16 摘要： 根据国家统计局披露数据，1 月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨 0.9%（预期 1.07%），较上月回落 0.6 个百分点，不包括食品和能源在内的核心 CPI 同比录得 1.2%，同比增速与上月持平。1 月份全国居民消费价格环比增速为 0.4%，环比增速较上月抬升 0.7 个百分点后实现由负转正。1 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 9.1%，同比增速较上月回落 1.2 个百分点，全国工业生产者出厂价格环比下降 0.2%，环比价格降幅较上月收窄 1.0 个百分点，整体呈现出同比增速持续回落但是环比价格降幅收窄的分化格局。 尽管 CPI 同比增速较大幅度低于市场预期同时核心 CPI 数据也再度反映出国内终端需求释放进度始终偏慢，但是 PPI 与 CPI 剪刀差仍然处于持续收敛状态，有助于中下游端产业利润得到修复；对 CPI 后期研判，我们认为新一轮猪周期的开启或在年中才能实现，年内 CPI通胀或将维持温和状态；对 PPI 后期研判，虽然从去年 12 月份开始大宗商品价格再度呈现出趋势性反弹格局并且南华商品指数在 2 月突破去年 10 月份前高水平，这在一定程度上为年内 PPI 走势研判形成了一定程度干扰，但是我们仍然维持原有判断，认为年内大宗商品价格会在流动性收紧以及供需矛盾缓和背景下出现回落，只不过中间过程或将存在波折、结构上会出现分化。 整体来看，疫情之后中美经济周期明显错位，年内中美货币政策背离趋势仍将持续，同时当下国内通胀水平以及人民币汇率水平也不会对稳增长背景下的宽松货币政策形成掣肘，继央行在 1 月份量价齐宽释放流动性之后 2 月份选择增量平价续作 MLF 同样再次稳定了国内流动性宽松预期，伴随中美利差持续收窄以及美联储加快加息以及缩表节奏，我们认为后续国内货币政策持续宽松窗口期明显收窄，但是仍然不能排除进一步降准降息的可能性。 通胀数据点评 专题报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 张月 宏观与金融期货 期货从业资格：F03087913 投资咨询资格：Z0016584 移动电话：13472807758 联系人：孔天赐 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：xyy175729@aliyun.com 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 11 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 一、 CPI 同比数据再度回落，核心 CPI 显示国内需求仍然偏弱 根据国家统计局披露数据，1 月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨 0.9%（预期 1.07%），较上月回落 0.6 个百分点，其中食品价格当月同比下降 3.8%，同比价格降幅较上月扩大 2.6 个百分点，非食品商品价格当月同比上涨 2.0%，同比增速较上月回落 0.1 个百分点，不包括食品和能源在内的核心 CPI 同比录得 1.2%，同比增速与上月持平；1 月份全国居民消费价格环比增速为 0.4%，环比增速较上月抬升 0.7 个百分点后实现由负转正，其中食品价格环比上涨 1.4%，较上月大幅抬升 2.0 个百分点，非食品价格环比上涨 0.2%，较上月提升 0.4 个百分点。 同比来看，在食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等八类商品分项价格同比数据中， 食品烟酒类价格同比下降 1.8%，较上月同比数据收窄 1.7 个百分点，其中畜肉类商品尤其是猪肉商品对 CPI 的下拉效应最为明显，畜肉类价格同比下降 25.6%，猪肉价格同比下降 41.6%，拉动 CPI 下行约 0.96 个百分点。除食品烟酒外，剩余其他七个分项中六项同比上涨，其中正向拉动 CPI 的主要贡献项目为交通和通讯、教育文化和娱乐，其价格同比分别上涨 5.2%和 2.9%，而其他用品和服务价格同比下跌 0.1%。因此，食品项尤其是其中猪肉价格仍然是拖累 CPI 同比增速的最主要项目。 环比来看，1 月份 CPI 价格环比上涨 0.4%，明显弱于历史季节性表现， 八分项商品中食品烟酒、交通和通信、其他用品和服务、教育文化和娱乐、医疗保健五个类别商品价格分别环比上涨 1.1%、1.1%、0.9%、0.2%和 0.1%，衣着、生活用品及服务两个类别商品价格分别环比回落 0.5%和 0.1%，而居住类商品价格环比增速为 0。 分析当月数据，一方面，1 月份 CPI 同比增速的不及预期很大程度上仍是受猪肉价格拖累，尽管国家通过收储以及预期管理一定程度上缓和了市场对猪肉价格持续下跌的悲观预期，但是当前生猪存栏仍然处于高位且春节前储户生猪出栏积极性提高导致生猪供应充足，猪肉价格最终未能有效触底反弹；另一方面，1 月份不包括食品和能源在内的核心 CPI 同比增速已经连续三月维持 1.2%水平，这在很大程度上反映出国内终端需求仍然偏弱的客观现实在疫情干扰以及居民收入未有效提高背景下始终没有出现明显改善，同时这也在一定程度上解释了传统春节效应下当月 CPI 环比增速明显弱于历史季节性表现的情况。 向前看，在不大幅调整 CPI 分项权重背景下猪肉价格仍将是影响年内 CPI 走势的关键性因素，参考券商机构对猪周期统计规律、生猪产业前瞻性指标能繁母猪存栏、养殖利润、国家收储进度等相关影响因素的分析，我们预期新一轮“猪周期”的开启或将在今年年中，那么年内猪肉价格不会导致 CPI 快速走高，国内 CPI 通胀或将维持温和状态。 表 1：CPI 分项数据概览（%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图 1：1 月份 CPI 同比再度回落（%） CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比核心CPI:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比核心CPI:环比2021.101.50-2.402.401.301.601.400.701.700.400.102021.112.301.602.501.202.901.500.402.400.00-0.202021.121.50-1.202.101.201.501.50-0.30-0.60-0.200.002022.010.90-3.802.001.200.401.700.401.400.200.10最近两月变化-0.60-2.60-0.100.00-1.100.200.702.000.400.10 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 11 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图 2：1 月份食品与非食品价格均环比上涨（%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图 3：1