黑色产业链投资策略月报：需求和原料乏力，黑色延续下行，关注各方博弈和年底政策定调

请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略月报 需求和原料乏力，黑色延续下行，关注各方博弈和年底政策定调 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人 F0286311 Z0010786 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：peihongbin225@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021/11/28 行情研判 11 月份，黑色行情出现了大幅下跌，成本端延续了政策对煤炭价格的干预措施，使得动力煤包括焦煤、焦炭价格大幅回落，临近月底，因为预期 12 月份钢厂复产，原料有一定反弹，信贷和财政货币政策略宽松，市场对地产需求悲观情绪有所改善，伴随着交割的临近，高基差逐渐回归，钢材期货盘面也出现反弹。 展望 12 月，宏观政策来看，地产新开工和施工均同比 3 成左右下滑，钢材依然面临需求端的压力，但信贷和财政货币政策略宽松，地方债增量发行，政策效果是否形成“实物工作量”还有待观察；12 月初政治局会议和中央经济工作会议如何定调需重点关注，预计政策利好但调结构背景下强刺激的可能性很低。从供给方面来看，由于 10 月份已经基本完成了粗钢限产目标，11 月份复产不明显，使得市场对 12月份钢厂复产充满期待，特别是进入 1 月份以后，预期增产幅度较大，但仍需观察实际落地情况。综合来看，由于需求乏力，后期增产幅度较大，对现货价格谨慎，因为远期盘面贴水较大，也压制了近月盘面反弹的力度和空间，建议不要追多。不过对国家稳增长的能力，也不能过于质疑，因此近期仍然弱势，但不宜过于悲观 铁矿石方面，主要矛盾依然在需求端，因为钢厂复产预期的存在，伴随着冬季钢厂补库，未来生铁日产和矿石日耗有望提升，铁矿石短期基本面改善情况还有待于观察，对于明年的产量控制政策也存在不确定性，且长期来看，钢材需求回落的压力迟早要负反馈到铁矿石上，长期趋势依然持谨慎态度。 煤焦方面，在冬储补库带动下，炼焦煤市场或将震荡筑底，部分跌幅不到位的煤种可能还会有补跌行为，但部分超跌煤种也会随着补库需求增加价格适当反弹。而受环保、限产等因素影响，焦炭市场在 12月份仍将偏弱运行。而考虑到 1 月份高炉复产，整体需求要比 12 月强，加之临近春节，下游钢厂仍有补库需求。在成本支撑及 1 月份需求支撑下，下跌空间较小。动力煤，煤炭市场或呈现供强需弱格局，煤价或继续震荡回落。操作上，受交易所限仓制度影响，短期建议投资者暂以观望为主，等待后续政策变化。 铁合金双硅成本支撑中期看涨，期双硅盘面下方空间有限，12 月若各主产区能耗“双控”政策加严，双硅盘面或再度企稳反弹。 重点关注：政治局和中央经济工作会议精神；复产情况和产量政策。 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 20 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 需求和原料乏力，黑色延续下行，关注年底政策定调 一、 黑色行情回顾：成本重估，需求回落，黑色大幅回落 11 月份，黑色行情出现了大幅下跌，成本端延续了政策对煤炭价格的干预措施，使得动力煤包括焦煤、焦炭价格大幅回落，焦炭累计降 8 轮 1600 元/吨，在地产等投资数据大幅回落，钢材需求发力的情况下，钢价也出现了大幅回落。临近 11 月底，因为预期 12 月份钢厂复产，原料有一定反弹。同时政策层面，信贷和财政货币政策略宽松，市场对地产需求悲观情绪有所改善，伴随着交割的临近，高基差逐渐回归，钢材期货盘面也出现反弹。具体品种价格趋势和涨跌幅如下图所示。 图 1：黑色期货品种价格走势（元/吨） 图 2：黑色期货品种价格走势（元/吨） 数据来源： wind、鲁证期货整理 图 3：黑色金属期货文华指数走势 图 4：黑色品种价格月涨跌幅（%） 数据来源： 文华财经、wind、鲁证期货整理 二、 宏观政策和下游需求：下游需求同比大幅回落，政策效果有待观察，关注年底会议政策定调 1、宏观政策：经济下行压力继续加大，四季度政策利好开始发力 从宏观经济指标看，PMI 领先指标显示目前经济依然存在下行压力，后期需求回落压力会逐渐增加。统计局 10 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月下降 0.4%。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业 PMI 来看，10 月份为 38.3%，较上月降低 6.7%。 图 5：中国官方制造业 PMI 指数 图 6：钢铁行业 PMI 指数 120015001800210024002700300033003600390042003400380042004600500054005800620066002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）4006008001000120014001600180040006000800010000120001400016000180002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11硅铁期货硅锰期货铁矿石(右轴)动力煤期货（右轴）rb2201HC2201I2201JM2201J2201SF2201SM2201ZC2201现货%-9.17-11.3-26.3-78.7-48.1-54.9-29.9-37.6期货%-6.29-10.1-10.7-12.8-4.24-29.9-23.7-15.7-9.17%-11.30%-26.36%-78.72%-48.11%-54.97%-29.94%-37.61%-90.00%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%zQsMsPqMrQpN6MaO8OoMrRnPmNlOpOnMlOsQxO8OmNqOMYpNoMuOoMmP 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 20 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略月报 数据来源：wind 鲁证期货整理 具体宏观政策方面，7 月底政治局会议强调，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在