LPR连续下调，静待“宽信用”从需求端释放

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 1 月 20 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300516090001 [Table_Title] 1 月 20 日 LPR 降息点评 LPR 连续下调，静待“宽信用”从需求端释放 Table_Summary] 1 年期 LPR 如期下调，静待“宽信用”从需求端释放。“稳增长”或需适度放松地产政策，5 年期 LPR 下降，有助于对冲居民、企业对地产行业的“预期转弱”。  2022 年 1 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1月贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.7%，5 年期以上 LPR 为4.6%；分别较上月下调 10BP 和 5BP，5 年期 LPR 为时隔 20 个月的首次下调。  1 月 17 日央行对 MLF 中标利率、OMO 利率分别调降 10BP，本月 1 年期LPR 报价下调 10BP 在市场预期范围内。2019 年 LPR 改革落地后，1 年期LPR 报价以 MLF 中标利率加点的方式形成，在 MLF 中标利率下降 10BP的前提下，1 年期 LPR 为“对称下调”。 LPR 报价的市场化程度较高，一定程度上能够反映出信贷市场的供求状况。从“宽信用”的供给侧看，在此前政策的多举维护下，银行体系的信贷投放能力加强。2021 年 7 月以来，央行先后实施降准、降息，推动银行体系降成本。2022 年开年至今，1 年期 Shibor 的十日均值基本稳定在2.73%左右水平，较去年同期下降 20BP 以上，银行体系资金成本下降明显，为“宽信用”向实体传导创造条件。 但当前“宽信用”的主要症结仍在需求侧。1 月 17 日降息落实后，部分市场观点对银行体系存“水满不溢”的隐忧，主要因为 2021 年年末实体融资需求、特别是信贷需求表现弱势。从银行自身的资产配臵需求看，压降银行体系的资金成本，有助于提升其“风险偏好”，为信贷向专精特新、中小企业等重点领域加大投放创造更多可能。此外，近日央行刘国强副行长在国新办发布会上明确提出“金融部门要迎客上门、主动出击，主动找好项目，做有效的加法”；若信贷供给侧主动发力，“宽信用”有望从需求端加速释放。  2022 年政策回归“稳增长”，地产政策或需一定程度的放松。5 年期以上 LPR 报价时隔 20 个月下降 5BP，降幅较为克制；但报价与居民按揭贷款、企业中长期贷款直接挂钩，其下调除提振企业中长期信贷外，也将对地产融资、销售有所提振。此外，在坚持“房住不炒”的政策前提下，5 年期 LPR 下降 5BP，有助于对冲居民、企业对地产行业的“预期转弱”，但地产投资修复的关键仍在房企融资政策是否有实质放松。  展望后续货币政策，尽管央行刘副行长对于流动性的表态较为积极，但后续宽松空间仍取决于稳增长的发力效果，视一季度经济数据而定。  风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 1 月 20 日 1 月 20 日 LPR 降息点评 2 2022 年 1 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年 1 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.7%，5 年期以上 LPR 为 4.6%。以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效；分别较上月下调 10BP 和 5BP，5 年期 LPR 为时隔 20 个月的首次下调。 1 年期 LPR 如期下调，静待“宽信用”从需求端释放 1 月 17 日央行对 MLF 中标利率、OMO 利率分别调降 10BP，本月 1 年期 LPR 报价下调 10BP 在市场预期范围内。2019 年 LPR 改革落地后，1 年期 LPR 报价以 MLF 中标利率加点的方式形成，在 MLF 中标利率下降 10BP 的前提下，此次 LPR 为“对称下调”。 LPR 报价的市场化程度较高，一定程度上能够反映出信贷市场的供求状况。从“宽信用”的供给侧看，在此前政策的多举维护下，银行体系的信贷投放能力加强。2021 年 7 月以来，央行先后实施降准、降息，推动银行体系降成本。2022 年开年至今，1 年期 Shibor 的十日均值基本稳定在 2.73%左右水平，较去年同期下降 20BP 以上，银行体系资金成本下降明显，为“宽信用”向实体传导创造条件。 但当前“宽信用”的主要症结在需求侧。1 月 17 日降息落实后，部分市场观点对银行体系存“水满不溢”的隐忧，主要因为 2021 年年末实体融资需求、特别是信贷需求表现弱势。从银行自身的资产配臵需求看，压降银行体系的资金成本，有助于提升其“风险偏好”，为信贷向专精特新、中小企业等重点领域加大投放创造更多可能。此外，近日央行刘国强副行长在国新办发布会上明确提出“金融部门要迎客上门、主动出击，主动找好项目，做有效的加法”；若信贷供给侧主动发力，“宽信用”有望从需求端加速释放。 图表 1. 1 年期 Shibor 同比表现 资料来源：万得，中银证券 “稳增长”或需适度放松地产政策 2022 年政策回归“稳增长”，地产政策或需一定程度的放松。5 年期以上 LPR 报价时隔 20 个月下降5BP，降幅较为克制；但报价与居民按揭贷款、企业中长期贷款直接挂钩，其下调除提振企业中长期信贷外，也将对地产融资、销售有所提振。此外，在坚持“房住不炒”的政策前提下，5 年期 LPR下降 5BP，有助于对冲居民、企业对地产行业的“预期转弱”。 2022 年 1 月 20 日 1 月 20 日 LPR 降息点评 3 图表 2. 地产投资进入负增长区间 图表 3. 地产投资后继乏力 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 近年来，地产政策持续收紧，“三道红线”、房贷集中管理制度及集中土拍等政策，对地产融资、销售及投资各有限制，2021 年 9-12 月地产投资、销售面积及均价均呈现负增长。从 12 月金融数据看，居民部门新增贷款规模同比明显减少，中长期信贷同比少增 834 亿元， 2021 年房地产行业较严的监管环境或是主要原因。但值得一提的是，在地产销售、居民信贷走弱的情况下，定金及预收款在地产开发投资来源中占比反而提升，进一步说明地产投资后继乏力，地产投资修复的关键仍在房企融资政策是否有实质放松。 展望后续货币政策，尽管央行刘副行长对于流动性的表态较为积极，但后续降准降息仍取决于稳增长的发力效果，视一季度经济数据而定。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 1 月 20 日