【国海化工】新能源材料系列之三：PVDF深度报告：锂电助推高景气，一体化最受益

PVDF深度报告：锂电助推高景气，一体化最受益国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年01月20日化工【国海化工】新能源材料系列之三请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M化工-4.6%-8.3%17.4%沪深300-1.2%-1.8%-11.9%最近一年走势相关报告《二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化（推荐）*化工*李永磊，董伯骏》——2021-12-18《民营炼化行业深度之一：如何看待当前位置的民营炼化（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2021-11-21《可降解塑料深度之一： 限塑政策加码，可降解塑料迎良机（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，赵小燕》——2021-10-17《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*李永磊，董伯骏》——2021-09-09-0.1819-0.04660.08870.22400.35930.4946化工沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-01-20EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E0189.HK东岳集团10.740.371.021.4213.718.616.18买入600160.SH巨化股份11.340.040.270.45229.5742.4925.47买入300343.SZ联创股份13.85-0.080.421.39-38.2833.099.95买入603659.SH璞 泰 来144.411.352.423.6483.5059.6439.69买入600673.SH东 阳 光7.540.140.150.3836.4748.9620.10买入600378.SH昊华科技35.980.710.891.1229.7540.4232.13买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：除东岳集团，其余标的盈利预测来自Wind一致预期；东岳集团股价货币单位为港元，EPS单位为人民币/股）3请务必阅读附注中免责条款部分➢PVDF应用领域广泛，未来需求将高速增长PVDF具优异的化学稳定性、耐候性、粘结性，广泛应用于氟碳涂料、注塑、锂电、光伏背板以及水处理等领域。其中锂电是下游发展最快领域，PVDF主要作为正极粘结剂，伴随新能源汽车、储能及消费电子高速发展，需求持续提升；同时，PVDF作为光伏主要背板膜，受益光伏整体装机量快速增长，需求也稳步提升。据我们测算，2021年PVDF总需求达6.0万吨，参考2021年各品类均价19.5万元/吨，对应市场规模117亿元；到2025年PVDF总需求将达13.4万吨，对应市场规模261亿元，年均增速22%。➢PVDF中短期新增产能有限，长期看，东岳、巨化等有望成长为行业新龙头供给方面，目前国内PVDF有效产能约6.9万吨/年，竞争格局较为分散，除阿科玛、东岳分别拥有1.45和1万吨/年产能外，苏威、三爱富、乳源东阳光、中化蓝天、巨化、孚诺林、联创等企业产能均在千吨级别。新建产能方面，尽管目前披露较多产能建设计划，但部分仍处审批阶段，且面临建设认证周期长、技术难度大、上游原料受限等壁垒限制，因此中短期PVDF产能较难大幅提升，预计2022-2025年PVDF产能分别达8.3、11.9、16.2、17.9万吨（暂不包含目前未拿到环评的产能）。长期看，巨化、东岳、孚诺林等企业扩产规模较大，且均具备R142b配套，有望成长为行业新龙头。➢PVDF迎景气周期，配套R142b将充分受益受锂电、光伏需求拉动，PVDF价格自2021Q2以来大幅上涨，其中锂电PVDF从4月初的11万元/吨，上涨至12月末的44.5万元/吨，累计涨幅达304.5%，涂料级等PVDF价格也呈大幅上涨，迎景气周期。同时，通过价差分析，PVDF-R152a/液氯在2021年Q1-Q3价差分别为50370、67306和195019元/吨，其中R142b-R152a/液氯环节Q1-Q3价差分别为18109、43612和146401元/吨，大幅上涨，且在整体价差中的比例大幅提升，因此配套R142b产能的一体化企业将更加受益。风险提示：新能源汽车及光伏需求不及预期；原料价格大幅上涨；新增产能建设不及预期；环境保护及安全生产风险；行业波动及市场竞争加剧风险；重点关注公司业绩不及预期核心观点4请务必阅读附注中免责条款部分一体化生产企业将充分受益➢2021年前三季度，PVDF-R152a/液氯，Q1-Q3价差分别为50369.8、67306.1和195018.7元/吨，上涨明显。其中，PVDF-R142b环节，Q1-Q3价差分别为32260.8、23694.2和48618.2元/吨，涨幅较小；R142b-R152a/液氯环节，Q1-Q3价差分别为18109.0、43611.9和146400.5元/吨，大幅上涨，且在整体价差中的比例大幅提升。➢因此，PVDF供需趋紧将利好相关生产企业，而像东岳集团、乳源东阳光、巨化股份和联创股份等配套R142b产能的一体化生产企业将充分受益。图表2：R142b生产环节价差大幅上涨资料来源：百川资讯，国海证券研究所图表1：PVDF价格价差快速上涨资料来源：百川资讯，国海证券研究所 （万元 吨， ） 价格（万元 吨） 价格（万元 吨） 液氯（万元 吨， ） （万元 吨， ） （万元 吨， ）5请务必阅读附注中免责条款部分PVDF供需较长时间将处于紧平衡➢根据我们测算，预计2021-2025年，国内PVDF总需求将分别达6.0、7.4、9.1、11.2和13.4万吨，年均复合增速将达22.3%。➢供应方面，由于PVDF扩产需要一定周期，短期PVDF产能扩张有限，预计2022年国内PVDF仍存缺口，而高端电池级PVDF将更加供不应求。同时新产能建设需要一定周期，因此未来较长一段时间，PVDF供需将处于紧平衡。图表3：PVDF供需将较长时间处于紧平衡资料来源：百川资讯，项目环评，各公司公告，国海证券研究所注1：产能测算考虑目前能评通过部分，其他产能以实际审批结果为准。注2：考虑到装置运行检修等因素，开工率上限假设为90%。20202021E2022E2023E2024E2025E产能（吨/年）660006900083000118500162000179000开工率73.1%90.0%90.0%82.6%73.5%79.7%产量（吨）48270621007470097848119127142744缺口（吨）——40215701——————国内