航空酒旅出行复苏跟踪月报：航空酒旅出行复苏1月数据跟踪

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2022 年 01 月 21 日 强于大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 航空酒旅出行复苏跟踪月报 航空酒旅出行复苏 1 月数据跟踪 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 126 行业总市值（亿元） 32,035.29 流通市值（亿元） 28,465.10 行业市盈率 TTM 19.06 沪深 300 市盈率 TTM 13.6 相 关研究 [Table_Report] 1. 航空业：“十四五”期间民航旅客运输量增速 5.9% (2022-01-07) 2. 航空酒旅出行复苏 12 月数据跟踪(2021-12-20) 3. 交通运输行业 2022 年投资策略：珍惜快递变局，博弈流量复苏 (2021-12-01) 4. 航空酒旅出行复苏 11 月数据跟踪(2021-11-22) [Table_Summary]  疫情跟踪：全球疫情持续爆发，境外疫情输入压力增大。目前全国疫苗接种量全国疫苗接种累计超过 29亿剂次，疫苗人口覆盖率达 89.63%。  航空：民航 21 年机队增速 4.5%，三大航需求恢复到 19 年 50%。①供给：2021 年民航 26家航司净引进 165架飞机，内地民航机队规模 3827架，民航机队增速 4.5%。上市航司中三大航、春秋以及吉祥净投放 82 架飞机，机队增速 3.3%。中国国航全年引进 32 架飞机，排名行业第一。2021 年三大航ASK 同比增长 0.8%，恢复到 19年的 58%。12月三大航 ASK 同比-29%，恢复到 19 年的 48%。②需求：2021 年三大航 RPK 同比-1.3%，恢复到 19 年的 50%，其中内线需求恢复到 19 年同期的 75%。12 月三大航 RPK 同比-36%，恢复到 19 年同期的 37%。民营航司中，春秋/吉祥 21 年 RPK 同比分别+14%/+16%，恢复到 19 年同期的 87%/78%。春秋/吉祥 12 月 RPK 分别恢复到 19 年同期的 66/60%。③客座率：2021 年三大航客座率 69.41%（同比 -1.46pp） ， 19 年 为 82%。 春秋 /吉 祥客 座率 分别 为 82.87%（ 同比+3.2pp）/75.65%（同比+0.46pp）。④油汇：原油价格持续上涨，21 年 Q4布油中枢为 79.66美元。⑤实际执飞量：1 月日均 9437 班，同比-13%。  免税：21年海南免税商务厅口径销售额 602亿，海关口径 495亿。韩国免税销售额预计近千亿，超过八成销往国内。预计 21 年海南过夜游客 5700 万人次，同比增速不高于 5%，是 19年同期的 84%。21年美兰机场旅客吞吐量为1752 万人，约为 19 年的 72%。海关口径海南离岛免税销售额为 495 亿元，同比增长 80%，Q4客单价为 7366 元；海南商务厅口径免税店总销售额 602亿。截至 22 年 1月，免税店品牌进驻数量超 720个，精品类份额逐渐提升。  酒店：21年全年 RevPAR恢复至 19年 7成。国内：截至 2021年 12月，整体客房供需差为 5.34 亿间，环比增加 11%，二线城市酒店供需差扩大速度加快，二线以下客房收入占总体中高端经济型的 73%。从经营数据来看，12 月总体 OCC较 11月份有所回升，为 51%，当月 ADR较 2020年同期水平仅下滑 0.2%，RevPAR 为 208元，约为 19年的 7成。全球：据 STR统计， 22年元旦当周各国 OCC 表现不一，日本领先，为 62%，中国略达到 50%，德国垫底。美国 OCC 为 53.7%，ADR达到 157.91美元，与 2019 年同期相比上涨 9%。  投资策略： ①航空：22 年航司有望实现单月或季度盈亏平衡，关注需求向上节点。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于 6%，同期需求复合增速为 5.9%，民航将迎来中期供需结构改善；若 22 年底国际线放开，有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。航空票价市场化改革持续深入，一线机场产能扩张，民航盈利结构得到优化，优质航线量价齐升，开启单机利润上升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张，通过精细化运营，有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时我们也看好三 -13%-9%-6%-2%2%6%21/121/321/521/721/921/11交通运输 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 大航在复苏周期的高业绩弹性。 ②免税：增速预期全面下调，悲观情绪充分释放，寻找 22 年免税板块的超预期机会。疫情推动免税行业格局重构，渠道议价能力与流量及其韧性高度相关；海南免税在规模指引下，对于免税商而言，营收与利润的绝对值的重要性高于净利率，未来可见品类结构由香化主导转向客单价更高的精品；离岛免税市场当前被动价格战有助于提升海南免税全球价格竞争力，我们看好国际流量恢复后海南免税依然维持较高增长，重点推荐产能与需求周期共振的美兰空港。 ③酒店：中高端升级进入下半场，买入因差异化而生的α。疫情加速行业出清，连锁化率大幅提升（26→31%），但相比美国 70%仍有空间；酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；头部公司向中高端升级，优化现有产品结构提高整体盈利能力，加码轻资产削弱周期波动。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期：我们看好中高端占比最高的锦江酒店在品牌整合后的业绩释放弹性，推荐经营能力卓越的民营酒管龙头华住集团。同时我们看好君亭酒店在中高端酒店市场的品牌力以及未来通过外延并购实现跨越发展的可能性。  风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安全经营风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代 码 名 称 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601021 春秋航空 56.8 买入 -0.64 0.35 2.51 -91 162 23 601111 中国国航 9.89 持有 -1.05 -0.33 0.36 -8 -30 27 603885 吉祥航空 17.57 买入 -0.24 -0.1 0.77 -65 -176 23 601888 中国中免 193.88 买入 3.14 5.57 7.65 12 35 25 600754 锦江酒店 59.46 持有 0.1 0.26 1.19 562 229 50 30