业绩拐点显现，数字化/加盟扩张助腾飞

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 5.61 元 目标价格（ 人民币）：9.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.05 已上市流通 A 股(亿股) 8.85 总市值(亿元) 50.79 年内股价最高最低(元) 6.33/3.46 沪深 300 指数 4780 深证成指 14207 1.《春节黄金珠宝旺季来临，关注相关受益标的-珠宝周报 22W2》，2022.1.16 2.《培育钻石价格会下跌吗？——从供需角度出发- 培育钻石 行业深度 系列报告2》，2022.1.15 3.《市场风格切换，关注估值性价比品牌标的-珠宝周报 22W1》，2022.1.11 4.《从天然钻石长短周期看培育钻石-培育钻石行业深度系列报告》，2022.1.3 5.《培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足-力量钻石深度报告》，2021.12.31 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 业绩拐点显现，数字化/加盟扩张助腾飞 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,543 3,215 4,253 5,056 5,972 营业收入增长率 9.07% -9.24% 32.27% 18.89% 18.11% 归母净利润(百万元) 81 140 342 403 474 归母净利润增长率 14.28% 72.05% 144.52% 18.01% 17.70% 摊薄每股收益(元) 0.09 0.15 0.38 0.45 0.52 每股经营性现金流净额 -0.14 0.33 -0.16 0.08 0.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.40% 4.07% 9.13% 10.12% 11.12% P/E 44.94 26.57 14.61 12.38 10.51 P/B 1.08 1.08 1.33 1.25 1.17 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  东方时尚珠宝品牌，定位年轻、国潮、轻奢。公司主要聚焦以“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”、“FION 菲安妮”为核心的珠宝与女包两大业务，定位年轻女性消费群体。珠宝首饰 1H21 营收占比 61%、毛利率 40%；黄金珠宝占比 27%、毛利率 11%；女包占比 10%、毛利率 50%+。其中黄金珠宝毛利率受金价波动影响较大，珠宝首饰影响不显著；金价 19~20 年上升、21年各季度环比有所下降，但仍处于高位。  珠宝消费高景气、商誉减值影响消退，业绩拐点显现。1）受益于疫后珠宝消费景气中 枢提升 ，21 年来业 绩增长 亮眼，1-3Q21 公司营收 同增48.87%、较 19 年同期复合增 13.69%，净利率为 8.27%、较 20 年同期提升4.78PCT。2）女包业务年轻化改造效果显现，FION 业绩持续向好、商誉减值影响消退，线下门店从百货转向购物中心模式基本跑通、线上抖音直播迅速起量。1-3Q21 公司皮具收入 3.3 亿元、同增 81%，其中电商占 40%+。  产品力为基、多维度提升品牌声量、数字化转型助腾飞：1）坚持原创时尚设计，将东文文化、时尚潮流与匠心工艺有机结合，持续开发强化东方文化印记和彰显个性表达的产品。2）通过明星合作、跨界联名、直播带货等多种方式，提升品牌声量。3）数字化转型赋能管理，20 年上线云店系统，助力公司打通产品流、业务流以及会员资源，实现全天候全域销售。2020 年末公司全渠道会员数超过 1000 万，80 后会员占比 80%+、复购超四成。  借力加盟快速拓宽经营边界、抢占下沉市场、拓店空间广阔：受益于渠道下沉和消费升级，低线城市悦己需求崛起、成为消费增长新引擎。2018 年来公司加速发展加盟商、积极布局下沉市场，3Q21 末珠宝加盟店 622 家、较18 年末净增 285 家，公司规划未来 3-5 年门店达 2000 家、净增 1000 家。相较于可比公司加盟店数量高达 3000+，潮宏基珠宝拓店空间仍广阔。 估值与投资建议  公司未来加速加盟渠道拓展、预计 21~23 年每年新增 150~200 家门店，线上渠道高速增长、营收预计 21~23 年分别同增 70%/50%/40%；女包业务获益品牌年轻化、渠道调整到位，线上线下有望恢复快速增长。  预计 21~23 年公司 EPS 分别为 0.38/0.45/0.52 元。参考同业当前估值水平，建议给予公司 22 年 20 倍估值，对应目标价 9.00 元。  风险提示：终端消费疲软、加盟拓展不及预期、女包商誉减值、金价波动。 01002003004005006003.323.754.184.615.045.475.96.33210120210420210720211020人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 潮 宏 基 沪深300 2022 年 01 月 20 日 消费升级与娱乐研究中心 潮 宏 基 (002345.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、东方时尚珠宝品牌，轻奢、年轻、国潮 .....................................................4 1.1、业务以时尚珠宝为主、女包为辅..........................................................4 1.2、股权结构稳定，创始人廖木枝为实际控制人 ........................................5 2、业绩拐点显现，产品力为基、数字化转型助力腾飞 ....................................5 2.1、商誉减值影响消退、珠宝消费高景气，21 年来业绩增长靓丽...............5 2.2、多维度提升品牌声量，数字化成效初见 ...............................................7 2.2.1、明星合作+跨界联名+直播带货，多渠道营销.....................................7 2.2.2、数字化转型领先，全天候全域销售的新零售模式初步跑通 ................9 2.3、以时尚传承东方之美，匠心工艺赋能品牌出圈...................................10 3、未来：加盟渠道扩张提速，下沉市场空间广阔 ......................................... 11 3.1、低线城市中产崛起、消费升级潜力大................................................. 11 3.2、加盟管理机制理顺、22 年加速加盟渠道扩张 .....................................13 4、盈利预测与投资建议 ..........