全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新澳股份（603889） 证券研究报告 2022 年 01 月 21 日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.71 元 目标价格 8.69 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 511.75 流通 A 股股本(百万股) 511.75 A 股总市值(百万元) 3,433.82 流通 A 股市值(百万元) 3,433.82 每股净资产(元) 5.23 资产负债率(%) 29.92 一年内最高/最低(元) 8.33/4.37 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎 砥砺三十载，成就毛纺领军企业 公司成立于 1991 年，是全球毛精纺细分行业龙头之一，实现集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链。品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端，产品应用多元化涵盖内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品领域的应用范围以及覆盖四季的应用时间。 2015-2019 年公司营收规模持续扩大，CAGR 为 13.71%。21Q1-3 公司营收、净利大幅增长双创新高，实现收入 27.05 亿元，同增 57.34%；扣非归母净利 2.46 亿元，同增 417.23%，主要系销售数量增加以及新增羊绒板块业务导致收入增长所致。 拓宽羊毛产品应用领域，聚焦主业开展宽带发展羊绒构建新业务增长极 公司践行宽带发展战略，基于纺纱主业进行品类多元化扩容，设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线成为新业务增长极。21H1 宁夏新澳羊绒产销量同比翻番，营收规模同比增长 10 倍，利润贡献率上升至 17%。21H1 公司羊绒业务营收达 3.99 亿元，出现快速放量。 公司依托突出的新品研发和技术创新能力，重塑羊毛纤维多功能性，产品研发聚焦功能性、运动休闲、生态环保等优质赛道，全力推进宽带战略，依托新澳纺织技术暨羊毛针织产品研发中心(KDC)平台，不断进行技术创新，产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展。 扩大高端产能优化产能布局，智能化制造降本羊毛价格回升毛利改善 公司采用积极以销促产模式，销售上强化团队激励考核，生产上充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放。2020 年公司已具年产毛精纺纱线 13,300 吨、羊毛毛条 7,000 吨、改性处理 10,000 吨、染整 13,000 吨的产能。募投项目聚焦主业扩张高端产能，发挥设备效率一体化纺纱产能充分释放。加强与客户供应链协作，深化完善全球产业布局。 公司强化成本费用管控提质增效，进一步提升智能制造水平，规模化自动化生产提高产品质量降低人工成本，产能利用率提升减少单位固定成本，带动前后道配套协同发展，。原材料羊毛价格低位修复上涨后转入平稳波动上行通道，提升公司产品单位毛利和毛利率，盈利水平如期提升。 首次覆盖，给予买入评级 我们预计公司 2021~23 年收入为 34.44/43.06/52.00 亿元，归母净利分别为 3.03/4.02/5.02 亿元，21~23 年对应 EPS 为 0.59/0.79/0.98 元，PE 为12x/9x/7x。可比公司 2022 市值加权平均 PE 估值为 11x 的基础上，给予公司 2022 年 PE11x，对应股价为 8.69 元/股。 风险提示：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，产能不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,709.91 2,273.17 3,443.62 4,306.25 5,199.79 增长率(%) 5.60 (16.12) 51.49 25.05 20.75 EBITDA(百万元) 356.78 325.70 439.13 553.43 680.58 净利润(百万元) 143.22 151.46 303.15 402.17 502.17 增长率(%) (28.16) 5.75 100.15 32.66 24.86 EPS(元/股) 0.28 0.30 0.59 0.79 0.98 市盈率(P/E) 25.37 23.99 11.99 9.03 7.24 市净率(P/B) 1.53 1.44 1.37 1.30 1.22 市销率(P/S) 1.34 1.60 1.06 0.84 0.70 EV/EBITDA 7.25 6.08 8.01 6.01 5.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-3%9%21%33%45%57%2021-012021-052021-09新澳股份纺织制造沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球毛纺领先企业，专业纱线供应商创造品质 ....................................................................... 5 1.1. 砥砺三十载，成就毛纺领军企业 ............................................................................................... 5 1.2. 实控人持股稳定，股权激励核心团队 ...................................................................................... 7 1.3. 21Q3 归母净利同增 593%续创新高，羊绒业务营收快速放量 ........................................ 7 2. 行业：羊毛羊绒产业链持续回暖，原材料成本震荡上行 ...................................................... 9 2.1. 需求：内外销市场规模复苏，毛纺形势向好蕴含新机遇 ................................................. 9 2.1.1. 内需：下游市场需求提振，羊绒消费旺盛冰雪运动助力 ..................................... 9 2.1.2. 外需：出口形势复苏多元化成效明显，国际毛纺消费持续恢复 ..................... 12 2.2. 供给：毛纺生产逐步恢复羊绒具备垄断优势，市占率有望进一步提升 ................... 13 2.3. 成本：原料加工量继续回升，羊毛价格转入上行通道 ................................................... 15 3. 拓展应用领域叠加成本优势，彰显龙头强大发展韧性与活力 ...........