宏观深度报告：2022年全球经济金融风险全景图

宏观深度报告 2022 年全球经济金融风险全景图 宏观深度报告 宏观报告 宏观经济与政策 2022 年 01 月 06 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点： 当前全球经济正面临诸多挑战，而以美联储为代表的全球央行迈向紧缩，国际金融风险也油然而生。站在全球疫后复苏周期的十字路口，我们展望 2022 年全球经济与金融风险，并思考宏观政策的可鉴之处、可选之策。  全球经济风险。1）新冠疫情风险未散。目前“群体免疫”暂不可行，Omicron变异病毒传播仍有不确定性。2022 年一季度新冠疫情扩散风险很高，但随着疫苗“加强针”和新冠治疗性药物推广，2022 年二季度及以后全球新冠疫情风险有望下降。2）经济增长负重而行。全球经济本身已处于复苏周期尾部，而新一轮疫情、通胀和供应链等问题加大了全球经济“软着陆”的困难。3）通胀演绎屡超预期。主流机构预测 2022 年全球通胀降温，“通胀暂时论”尚难证伪。不过，全球通胀走势仍有不确定性，大部分经济体通胀指标增速或仍高于疫情前水平。现阶段，“胀”成为“滞”的催化剂，且通胀预期“失控”风险上升。4）能源转型面临挑战。全球能源实际消费量并未激增，而供给端主要因能源转型问题而受“人为”压制。以目前的供需格局外推，全球能源危机或至少持续半年至一年。5）供应链瓶颈难消解。本轮国际供应链瓶颈是“新老因素”叠加的结果，新因素包括疫情对产能的冲击、全球供需不平衡，老因素包括贸易保护、产业政策的持续作用，以及以全球运力的周期性瓶颈。  国际金融风险。1）海外央行整体迈向紧缩。2022 年美联储紧缩的后续过程难度较大，因 Taper 节奏较快、加息预期引导困难、以及其他央行行动更快。英国、加拿大等央行比美联储更偏“鹰派”，欧央行更偏“鸽派”。短端利率的上行是发达经济体金融环境趋紧的重要信号。相当一部分新兴市场央行已经“抢跑”加息。2）发达市场资产价格“高处不胜寒”。我们进一步审视了美股、美债、大宗商品、美国地产等资产价格的合理性与调整风险。在全球流动性趋紧之际，资产价格波动或难免，且资产价格与通胀可能产生互动。3）新兴市场有新的韧性与脆弱性。“紧缩恐慌”或难再现，但部分市场也出现新的脆弱性，其中财政赤字与空间问题最为突出。2022 年大部分新兴市场财政立场处于紧缩。  宏观政策思考。1）防疫政策：严格防疫尚不可松懈，但并不妨碍思考和研究如何迈向“常态化”。2022 年经济下行压力下，防疫政策与“稳增长”政策或需加强配合。2）货币政策：本轮中国疫后复苏领先全球，经济周期也与大部分国家有所错位。2022 年中国经济“滞”的压力将大于“胀”，货币政策稳中趋松应是相对确定的大方向。3）汇率政策：人民币汇率的适度贬值可能更合适，一是对冲出口景气回落，二是释放国内货币政策的空间。4）能源政策：中国能源转型的压力比欧美更大。不过，中国仍然有时间和空间选择以相对平稳的方式度过本轮全球能源危机。5）外贸政策：全球通胀和供应链问题，为缓解各国经贸合作的中长期“矛盾”提供了难得的机遇。中国可把握中美经贸关系缓和的窗口期，同时战略性加大农产品、能源品等商品进口，在保供稳价政策上更显游刃有余。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 24 正文目录 一、 全球经济风险：五大视角................................................................................................................... 5 视角一：新冠疫情风险未散 ......................................................................................................................... 5 视角二：经济增长负重而行 ......................................................................................................................... 7 视角三：通胀演绎屡超预期 ......................................................................................................................... 8 视角四：能源转型面临挑战 ....................................................................................................................... 10 视角五：供应链瓶颈难消解 ....................................................................................................................... 12 二、 国际金融风险：“收水”考验 ............................................................................................................. 13 2.1、全球流动性：“大紧缩”中的“小分化” .................................................................................................... 14 2.2、发达市场：资产价格“高处不胜寒” ...................................................................................................... 16 2.3、新兴市场：新的韧性与脆弱性 ............................................................................................................ 18 三、 宏观政策思考：“类滞