非银金融行业点评报告：降息落地，看多券商

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 非银金融 2022 年 01 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-客观看待基金新发，关注财富管理盈利稳定性》-2022.1.16 《行业周报-科创板做市利于券商用表，基金新发数据仍待观察》-2022.1.9 《行业周报-大财富管理是长期主线，亦是当下券商 beta 核心》-2022.1.3 降息落地，看多券商 ——行业点评报告 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 事件：1月17日央行开展7000亿中期借贷便利(MLF)和1000亿公开市场7天逆回购操作，MLF和逆回购的中标利率均下降10BP，分别为2.85%和2.10%。 点评： ⚫ 降息落地利于风险偏好提升，首推大财富管理赛道，看好低估值头部券商 （1）两个政策利率下调的时点和幅度略超市场预期，降息落地释放了明确的稳增长信号，有利于权益市场风险偏好提升，宽流动性到宽信用阶段，券商股受益明显，2019 年 1 月 1 日-4 月 19 日宽信用阶段券商指数上涨 52%，超额收益达15%(较沪深 300 指数)。（2）开年以来新发基金略低于预期，市场担心新发遇冷影响财富管理赛道，我们认为新发对保有规模和龙头标的盈利影响较小，在存量滚存、固收产品替代和市占率提升下，龙头公司保有规模和盈利增长有较强支撑，业绩稳定性和成长性有望逐步验证。（3）2021 年 12 月以来券商板块内部标的收益率的差异更多来自交易层面，从偏成长向偏价值切换，目前券商大财富管理赛道标的估值回到安全位置，宽信用见效有望助推盈利预期和估值上修，首推券商大财富管理龙头标的，同时看好攻防兼备的低估值头部券商。推荐东方财富，广发证券，东方证券，华泰证券；受益标的中信证券，中金公司(H 股)，兴业证券和长城证券。推荐受益宽信用且市场预期差较大的江苏租赁。 ⚫ 新发基金对保有规模影响有限，渠道端龙头东方财富估值具有安全边际 （1）1 月前两周 9 个交易日新成立股+混基金 31 只，规模 243 亿，单只基金平均规模 7.8 亿，单只基金平均规模与 2021Q4 持平，未现明显改善。我们认为，股市波动对偏股基金短期新发影响的敏感度较高，而老基金申购和赎回相对“钝化”，连续两年新发高增长带来的存量市场基础良好，净申购延续仍将驱动行业保有稳健增长；在全年新发-30%、赎回率 85%(赎回率=赎回份额/认申购份额，2021 年预计为 79%)、偏股基金净值零涨幅的中性假设下，预计 2022 年偏股和非货保有规模分别+14%/+18%，日均非货保有增速或超过 20%，仍将支撑头部公司盈利稳定增长。（2）考虑转债转股影响(股本扩张 6.5%)，东方财富目前总市值 3621 亿，当前股价对应 2021/2022 年 PE 分别为 43/33 倍，未来 5 年归母净利润 CAGR 预计可达 30%，估值具安全边际，公司非货保有增长有望超预期，关注短期转债转股进度和业绩数据。 ⚫ 大财富管理龙头依然是券商 beta 核心，低估值头部券商攻防兼备 （1）宽信用确认后市场风险偏好有望明显提升，大财富管理赛道的成长属性提升了 beta 弹性，目前估值具有安全边际，龙头公司当前市值在扣除非大财富管理业务净资产后，大财富管理线条利润对应的 PE 估值 2021/2022 年分别为 19/15倍，盈利成长性确认后将带来估值上修。（2）头部券商中信证券配股接近完成，再融资靴子落地，2021 年归母净利润同比+54.2%，ROE12.0%，再融资有望优化公司资产结构；全面注册制改革利好头部券商，衍生品、融券和做市等资本中介业务空间广阔，手续费型业务成长性向好，头部券商 ROE 有望进一步上行。目前头部券商估值位于近 3 年低点，看好头部券商估值修复。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成券商盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-012021-052021-09非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/1/18 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 300059.SZ 东方财富 33.08 0.58 0.87 1.11 57.15 38.02 买入 000776.SZ 广发证券 22.08 1.32 1.63 2.00 16.73 13.55 买入 600958.SH 东方证券 13.31 0.38 0.78 0.97 35.03 17.06 买入 600901.SH 江苏租赁 5.17 0.63 0.73 0.89 8.21 7.08 买入 601688.SH 华泰证券 17.15 1.20 1.56 1.83 14.29 11.59 买入 601377.SH 兴业证券 9.18 0.60 0.74 0.89 15.36 12.49 未评级 3908.HK 中金公司 21.30 1.60 2.13 2.59 13.33 10.01 未评级 002939.SZ 长城证券 12.00 0.48 0.50 0.56 25.00 24.00 未评级 600030.SH 中信证券 25.70 1.16 1.77 2.00 22.16 14.52 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：除东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券、江苏租赁外，上述公司 EPS、PE 数据取自 Wind 一致性预期。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；