食品饮料行业：消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落 2022 年 1 月 18 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 本周关于消费税调整的传闻又起，拖累白酒板块整体大幅回落，wind 白酒指数（884705）本周下跌 5.28%。我们认为如果消费税落地，对白酒企业的影响偏短期，长期来看对头部企业市场份额集中将更为有利。 目前白酒消费税征收采用从量计征与销售额计征相结合，从量部分是按照每斤 0.5 元来征收，从价部分是按照不低于售价的 60%的价格作为计价依据，征收 20%的消费税。根据此前两会上政协委员提出的消费税征收后移的改革方案来判断，如果将消费税征收后移至企业销售端，即按照售价的 100%来征收，企业消费税税负增加 8%。如果将消费税征收后移至经销商销售端或者是终端，那不仅企业端税负要增加，渠道的消费税税负也要增加。 在供需弹性分析里，假设供给不发生变化，需求富有弹性的时候，税负由卖方承担更多，需求没有弹性的时候，税负由买方承担更多。在当前收入不变的假设下，我们判断高端白酒（礼赠属性更强），需求也比较刚性，税收承担更多会由消费者承担。次高端和中低端白酒需求比较有弹性，税收会由酒企或渠道承担更多。 短期来看，税收改革对次高端和中低端白酒酒企影响会更大，但是长期来看，在改革中名酒企业会有更强的转嫁能力（市场接受度），头部企业有望进一步扩大市场占有率。 风险提示： 疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。 港股市场回顾： 本周港股必需性消费指数下降 0.06%，其中关键公司涨跌幅为，周黑鸭 1.14%，颐海国际-0.29%，中国飞鹤 10.76%，农夫山泉-3.44%，蒙牛乳业 3.46%，百威亚太-6.07%。 未来 3-6 个月行业大事: 2022/1/18 皇氏集团：股东大会召开 2022/1/19 盐津铺子：股东大会召开 2022/1/21 西麦食品：股东大会召开 行业基本资料 占比% 股票家数 137 2.65% 行业市值(亿元) 67389.81 7.23% 流通市值(亿元) 62214.97 8.85% 行业平均市盈率 43.42 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 -22%-2%18%38%1/143/145/147/149/1411/141/14食品饮料 沪深300 P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落 本周关于消费税调整的传闻又起，拖累白酒板块整体大幅回落，wind 白酒指数（884705）本周下跌 5.28%。我们认为如果消费税落地，对白酒企业的影响偏短期，长期来看对头部企业市场份额集中将更为有利。 目前白酒消费税征收采用从量计征与销售额计征相结合，从量部分是按照每斤 0.5 元来征收，从价部分是按照不低于售价的 60%的价格作为计价依据，征收 20%的消费税。根据此前两会上政协委员提出的消费税征收后移的改革方案来判断，如果将消费税征收后移至企业销售端，即按照售价的 100%来征收，企业消费税税负增加 8%。如果将消费税征收后移至经销商销售端或者是终端，那不仅企业端税负要增加，渠道的消费税税负也要增加。 在供需弹性分析里，假设供给不发生变化，需求富有弹性的时候，税负由卖方承担更多，需求没有弹性的时候，税负由买方承担更多。在当前收入不变的假设下，我们判断高端白酒（礼赠属性更强），需求也比较刚性，税收承担更多会由消费者承担。次高端和中低端白酒需求比较有弹性，税收会由酒企或渠道承担更多。 短期来看，税收改革对次高端和中低端白酒酒企影响会更大，但是长期来看，在改革中名酒企业会有更强的转嫁能力（市场接受度），头部企业有望进一步扩大市场占有率。 2. 市场表现 本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：葡萄酒 5.28%，乳品-0.60%，肉制品-0.92%，食品-2.02%，黄酒-2.49%，软饮料-3.76%，啤酒-4.89%，其他酒类-4.93%，白酒-5.28%，调味品-5.62%。 图1：食品饮料子行业涨跌幅 图2：食品饮料子行业市盈率 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 本周酒类行业公司中，表现前五位的公司为：ST 通葡 20.71%，ST 中葡 2.44%，张裕 A 2.05%，古井贡 B 1.79%，张裕 B -0.57%；表现后五位的公司为：古井贡酒 -8.81%，酒鬼酒 -8.85%，ST 舍得 -9.44%，顺鑫农业 -10.02%，百润股份 -12.82%。 乳制品公司表现前五位：ST 科迪 13.33%，中国飞鹤 10.76%，现代牧业 8.46%，中国圣牧 3.77%，蒙牛乳业3.46%；表现后五位的公司为：李子园 -2.87%，伊利股份 -3.16%，雅士利国际 -3.77%，妙可蓝多 -4.76%，光明乳业 -4.98%。 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0葡萄酒乳品肉制品食品黄酒软饮料啤酒其他酒类白酒调味品周涨幅（%）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0葡萄酒乳品肉制品食品黄酒软饮料啤酒其他酒类白酒调味品周涨幅（%） 东兴证券行业报告 食品饮料行业：消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3：酒类板块涨跌前五的公司 图4：乳制品板块涨跌前五的公司 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 本周调味品行业子板块涨幅前五的公司为：星湖科技 13.10%，仲景食品 4.94%，颐海国际 3.75%，日辰股份 2.85%，莲花健康 1.65%；表现后五位的公司为：恒顺醋业 -3.72%，海天味业 -5.83%，天味食品 -7.33%，千禾味业 -8.22%，中炬高新 -8.43%。 本周食品子板块涨幅前五的公司为：海欣食品 32.58%，得利斯32.44%，惠发食品 18.35%，巴比食品 8.71%，金字火腿 7.95%；表现后五位的公司为：中粮家佳康 -6.30%，安井食品 -6.35%，双汇发展 -7.55%，来伊份 -7.74%，甘源食品 -8.76%。 图5：调味品板块涨跌前五的公司 图6：食品板块涨跌前五的公司 -15.0-10.0-5.00