年度业绩预告：盈利稳步释放 产能加速扩张

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 盈利稳步释放 产能加速扩张 ——甬金股份（603995.SH）年度业绩预告 钢铁/钢铁 投资摘要： 1 月 18 日公司发布 2021 年年度业绩预告：预计 2021 年度实现归母净利 5.75亿元到 6.15 亿元，同比增长 38.74%到 48.39%；扣非后归母净利 5.5 亿元到5.9 亿元，同比增长 45.17%到 55.72%。据此测算，2021Q4 实现归母净利 1.39亿元到 1.79 亿元，环比 Q3-8.51%至 17.86%；扣非归母净利 1.32 亿元至 1.72亿元，环比 Q3-10.23%至 17.07%，略高于我们预期。  四季度业务稳步推进：浙江甬金年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目第二条产线 10 月底已全部安装调试完毕投入试生产；广东甬金二期年加工 32 万吨宽幅冷轧项目进入设备安装期，三期年加工 35 万吨宽幅冷轧不锈钢项目于 10 月开建；越南甬金项目进入设备安装期，泰国甬金项目完成征地工作；镨赛精工高速金属复合材料生产线 12 月试产成功；上述项目稳步推进以及已有项目的产量释放使得 2021 年全年产量有望同比增长四成以上；随着公司可转债 12 月顺利发行，后续浙江甬金二期迁建项目建设有望在 22 年底顺利完成； 坚定看好甬金：我们持续看好不锈钢加工赛道，尤其是高成长、市场空间广阔、产品结构改善的精密冷轧板龙头。  不锈钢加工行业处于“高端制造+快速发展”的格局之中：《“十四五”原材料工业发展规划》明确指出在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育 1-2 家专业化领航企业；不锈钢介于普碳钢与特殊钢之间，具有广阔市场空间与高附加值的双重特性，对传统普碳钢的替代趋势明显；随着青山、太钢等上游冶炼企业快速扩产，配套加工领域将迎来快速发展期；  高度重视公司快速成长特征以及由此带来的估值溢价：国内方面，公司 2021年 11 月宣布拟投资年加工 22 万吨精密不锈钢板带项目（甘肃甬金），该项目为公司东部沿海生产基地外的第一个内陆生产基地，与酒钢合作项目的落地有利于公司增加销售半径，提升整体盈利能力；海外方面，2022 年 1 月公司宣布与青山集团合作印尼甬金项目，拟投建 70 万吨宽幅不锈钢冷轧板带项目，加上前期已投建的越南甬金 25 万吨宽幅不锈钢冷轧项目（预计 3月试生产）以及泰国甬金 26 万吨精密不锈钢板带项目，公司产品在海外市场的占有率有望进一步提升；初步测算，在不计入印尼甬金项目情况下，公司 21 年-23 年冷轧板带产量 CAGR 有望达到 31.81%；  不锈钢冷轧加工领域市场空间广阔：根据现有公司产能扩张进度，到 2023年底公司设计产能有望突破 300 万吨，在国内冷轧不锈钢市场整体市占率仍不足 15%，过去三年产能高增背后显示公司低成本、高周转模式的扩张能力，而低市占率给未来产能的进一步增长提供了广阔空间；  高毛利产品比例进一步提升：公司新增投建项目中，精密板等高毛利品种产能占比有显著提升，进一步增强公司的盈利能力，在不计入不锈钢水管以及层状复合材料产能的情况下，公司高毛利产品产量占比有望从 2020 年的13.33%提升至 2023 年的 26.11%； 投资建议：公司专注不锈钢冷轧板加工行业，自研设备、高周转与精密占比提升造就竞争优势，产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动 评级 买入（维持） 2022 年 01 月 18 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 高亢 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121010010 交易数据 时间 2022.01.17 总市值/流通市值（亿元） 136.7/65.5 总股本（万股） 23,312.04 资产负债率（%） 52.04 每股净资产（元） 14.73 收盘价（元） 57.23 一年内最低价/最高价（元） 27.75/62.87 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《甬金股份公司深度研究：浪潮奔涌风帆劲》2021-12-15 甬金股份（603995.SH）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 能，预计公司业务规模及利润实现有望步入快速增长阶段， 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为 5.83 亿/8.61 亿/11.81 亿，对应 EPS 为2.5 元/3.69 元/5.07 元，按照 1 月 17 日收盘价 57.23 元计算，公司2021/2022/2023 年 PE 为 22.88/15.5/11.3 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：上游不锈钢原料价格变动，产能快速提升导致成本超预期增加，不锈板材需求不及预期 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,827.76 20,443.42 31,784.04 40,503.63 48,025.72 增长率（%） 1.13% 29.16% 55.47% 27.43% 18.57% 归母净利润（百万元） 332.82 414.44 583.05 860.81 1,180.89 增长率（%） 0.48% 24.52% 40.68% 47.64% 37.18% 净资产收益率（%） 11.49% 13.17% 16.62% 21.61% 25.47% 每股收益(元) 1.92 1.8 2.5 3.69 5.07 PE 29.81 31.79 22.88 15.5 11.3 PB 4.56 4.24 3.8 3.35 2.88 资料来源：公司财报、申港证券研究所 甬金股份（603995.SH）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 15828 20443 31784 40504 48026 流动资产合计 2783 2597 3793 4702 5478 营业成本 14939 19388 30173 38330 45235 货币资金 1410 1276 1983 2527 2997 营业税金及附加 29 27 42 54 64 应收账款 139 129 200 255 302 营业费用 111 173 270 344 408 其他应收款 36 58 90 115 137 管理费用 47 60 95 122 144 预付款项 314 308 297 283 268 研发费用 223 218 350 446 576 存货 511 711 1107 1406 1659 财务费