动物保健行业深度报告：乘规模场补栏之风，享基因工程升级之利

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年 09 月 29 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 王玮 S0350517090001 021-68930026 wangw06@ghzq.com.cn 乘规模场补栏之风，享基因工程升级之利 ——动物保健行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔 0.2 2.7 -8.7 沪深 300 -0.2 5.2 18.7 相关报告 《农林牧渔行业事件点评报告：养殖新周期，生猪新常态》——2017-09-18 《农林牧渔行业事件点评报告：清洁能源大潮已至，生物乙醇站上风口》——2017-09-14 《农林牧渔行业中报总结暨下半年投资策略：调整到位，长期价值凸显》——2017-09-06 《农林牧渔行业跟踪报告：似曾相识的周期，白鸡或复刻生猪》——2017-08-15 投资要点：  动保高门槛、高毛利，成长潜力不可低估。 动保行业虽然会受到下游养殖波动影响，但始终保持正增长，是传统农业周期行业中的绝对成长子板块。动保行业进入门槛较高、需要长期的研发积累，类似于医药、软件开发等研发行业具有较高的毛利水平，因此 PE估值水平始终保持在 40 上下。  存栏、规模化同步提升，动保颇为受益。 尽管短期环保督查会清退部分养殖产能，但生猪出栏回升趋势不会改变，从而带动疫苗整体需求增长。相比于生猪整体存栏，规模场存栏情况对于动保行业更为重要。散户加速退出、规模场大幅扩栏，未来出栏结构的变化令动保行业颇为受益。  升级基因工程，开启进口替代。 随着养殖规模化提升，对于优质疫苗需求不断增加，进口疫苗市场规模已经突破 50 亿元。随着国产疫苗开始全面升级基因工程，进口替代开始逐步兑现。同时，技术升级使得疫苗质量进一步提高，这又会驱动疫苗渗透率和价格的同步提升。  行业评级及投资策略 我们认为动物保健行业一直以来的高估值并非预期过高，而是得益于行业优质企业的稀缺性，因此行业估值水平不会出现大幅下降。在规模场补栏和升级基因工程双轮驱动下，动物保健行业将进入新一轮的爆发期，维持行业推荐评级。  重点推荐个股 普莱柯：研发实力突出，储备品种丰富，重磅新品种疫苗上市推动业绩高速增长；生物股份：口蹄疫市场绝对龙头，规模化补栏驱动下公司最为受益；中牧股份：兽用生物制品行业业中唯一一家央企，国企改革预期强烈；天康生物：地处新疆，具有明显的区位优势；海利生物：市场苗销售实力较强，顺应行业市场化发展趋势；瑞普生物：国内禽用疫苗领军企业，积极布局宠物保健市场；金河生物：行业新进入者，圆环等新品种市场反馈良好。  风险提示： 行业竞争格局加剧；生猪存栏恢复进度低于预期；重点推荐公司未来业绩的不确定性。 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%农林牧渔 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-09-29 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002100.SZ 天康生物 8.21 0.41 0.46 0.55 20.02 17.85 14.93 增持 002688.SZ 金河生物 7.77 0.26 0.35 0.46 29.88 22.20 16.89 增持 300119.SZ 瑞普生物 13.54 0.33 0.41 0.55 41.03 33.02 24.62 增持 600195.SH 中牧股份 20.06 0.78 0.87 1.08 25.72 23.06 18.57 增持 600201.SH 生物股份 33.44 1.05 1.32 1.7 31.85 25.33 19.67 买入 603566.SH 普莱柯 21.93 0.58 0.60 0.93 37.81 36.55 23.58 买入 603718.SH 海利生物 13.32 0.13 0.18 0.30 102.46 74.00 44.40 增持 资料来源：Wind 咨讯，国海证券研究所（注：天康生物、金河生物、瑞普生物、中牧股份、海利生物盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 传统周期行业中的高成长子板块 ............................................................................................................................ 5 1.1、 穿越周期，持续成长 ....................................................................................................................................... 5 1.2、 高壁垒、高利润、高估值的“三高”行业 ....................................................................................................... 5 2、 下游养殖存栏回升，结构性变化利好动保 ............................................................................................................. 7 2.1、 养猪进入下半场，积极布局后周期 ................................................................................................................. 7 2.2、 规模场大幅补栏，驱动动保行业扩容 .............................................................................................................. 8 3、 全面升级基因工程，进口替代大幕拉开 ................................................................................................................. 9 3.1、 基因工程是疫苗未来发展方向 ......................................................................................................................... 9 3.2、 进口疫