医疗保健行业：开放医药市场无需恐慌，竞争才能造就伟大企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 16 日 医疗保健 开放医药市场无需恐慌，竞争才能造就伟大企业 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药板块指数下跌 0.51%，上证综指上涨0.89%，深证成指上涨 0.02%，创业板指下跌 0.67%。 行业动态：1）进口抗癌药物 5 月 1 日起零关税；2）第三批过一致性评价产品公布；3）药明康德拿到 IPO 批文；4）诺华收购基因治疗公司；5）CAR-T 疗法美国进医保。 评论 投资建议：上周对于进口抗肿瘤药零关税的政策引起了市场较大关注，叠加周五医药板块的调整，很多投资者关心政策是否开始转向外资药企，国内医药市场是否会收到较大冲击，对此我们观点如下： 1、我们不要只看到短期的竞争压力，更要看到长期制度红利的释放！我们认为加速进口创新药的审评，会进一步提升 CDE 的审评效率，反过头来会带动国内药品的审评效率。 2、医药产业的症结在于制度落后造成的劣币驱逐良币，而非外资压力。我们估计在每年近 1 万亿的医保支出中，辅助用药和外资过期原研药（高价）支出接近 40%，而对于进口创新药的支出估计不到 10%。从这个数据我们可以看到，目前国内医药的问题是内部调结构，而非外部冲击。 3、加速审评和降税政策过去几年一直在开展，而非突发事件。去年阿斯利康的 T790M 靶向药抗癌药获批，国内获批进度仅晚于美国 15 个月，创下历史最快记录。但在当时，投资者更多的关注点在于药审改革的效率提升，这次事件反而侧面提升了医药板块估值。所以我们认为短期医药板块的调整只是高估值背景下的短期波动，情绪因素居多。 我们认为回调是优质企业很大的买入机会，继续看好国内医药产业发展。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、华东医药、美年健康、云南白药、国药股份。H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、石四药集团、联邦制药。 风险 医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 科伦药业-A 推荐 40.00 34.4 26.9 华东医药-A 推荐 80.00 30.5 25.4 美年健康-A 推荐 31.50 69.9 46.4 云南白药-A 推荐 128.50 27.6 24.1 国药股份-A 推荐 37.00 17.2 15.3 石药集团-H 推荐 25.00 35.1 27.1 中国生物制药-H 推荐 19.00 37.5 29.7 中国中药-H 推荐 6.95 17.8 14.8 石四药集团-H 推荐 8.80 27.6 23.0 联邦制药-H 推荐 9.80 18.9 16.5 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 •葵花药业-A | 业绩超预期，产品梯队已形成 (2018.03.18)•翰 宇 药 业 -A | 销 售 费 用 影 响 利 润 增 长 ， 期 待 海 外 放 量(2018.03.16)•东阿阿胶-A | 4Q 净利增长再超 25%，年报全面超市场预期(2018.03.16)•白云山-A | 净利润略超预期，18 年具备看点 (2018.03.16)•科伦药业-A | 总经理继续增持 668 万股；雷莫芦单抗生物类似药首家获批临床 (2018.03.15)•国务院机构改革下的医药行业：支付改革突破在即 (2018.03.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 何子瑜 朱言音 分析员 联系人 分析员 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 911001091181272017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 4 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 一周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药板块指数下跌 0.51%，上证综指上涨 0.89%，深证成指上涨 0.02%，创业板指下跌 0.67%。板块涨幅前三分别是览海投资（+28.32%）、开立医疗（+17.08%）、长生生物（+15.67%），跌幅前三分别是百花村（-15.53%）、正海生物（-10.70%）、天宇股份（-9.46%）。 港股医药 上周涨幅前三为泰凌医药（+18.75%）、位元堂（+16.67%）、卓悦控股（+13.04%），跌幅前三国药控股（-20.94%）、中国生物科技服务（-14.72%）、东阳光药（-13.15%）。 美国中概股医药 上周涨幅前三为联络智能（+26.26%）、奥星制药（+11.76%）、惠普森医药（+11.52%），跌幅前三为中国脐带血库（-1.53%）、科兴生物（-0.97%）、爱康国宾（-0.20%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/28相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 4 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、华东医药、美年健康、云南白药、国药股份。 H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、石四药集团、联邦制药。 近期工作： 海外 50 报告：华润医药（4 月 9 日）； 业绩回顾报告：同仁堂科技（4 月 10 日）；云南白药（4 月 12 日）；贝达药业（4 月 14日） 行业动态报告：仿制药改革提速，重点关注药品相关板块（4 月 8 日）；整体推荐同仁堂A+H 系列，腾飞之路值得期待（4 月 10 日）；无人药柜首度问世，医药“新零售”正式启航（4 月 11 日）；流通龙头公司业绩预警引发担忧（4 月 12 日）；监管加强，功能升级，助力医药零售大发展（4 月 13 日）；进口抗癌药实施零关税，倒逼国内加速创新（4 月13 日） 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 海外50报告华润医药（4月9日）同仁堂科技（4月10日）云南白药（4月12日）贝达药业（4月14日）仿制药改革提速，重点关注药品相关板块（4月8日）整体推荐同仁堂A+H系列，腾飞之路值得期待（4月10日）无人药柜首度问世，医