小酒馆行业深度报告：高速成长黄金赛道，连锁龙头孵化在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 45 v[Table_Main] 行业研究|新零售行业|酒馆行业 证券研究报告 小酒馆行业深度报告 2022 年 1 月 14 日 [Table_Title] 高速成长黄金赛道，连锁龙头孵化在即 ——小酒馆行业深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  行业概况：夜间娱乐需求旺盛，乘新消费浪潮而起 小酒馆本质为贩卖社交概念的酒饮零售商，与其他夜生活娱乐场所相比，小酒馆具有小而美特点。蓬勃发展的夜间经济、年轻群体的微醺经济、以酒会友的社交经济三大新消费浪潮将推动酒馆行业的发展。  市场规模：市场空间广阔，下沉市场或高速增长 中国酒馆行业景气度高，2020-2025 年市场规模有望以 19%的复合增长率高速增长，有钱有闲、社交需求旺盛、娱乐方式匮乏的小镇青年或为酒馆行业主力客户，下沉市场将成为行业发展重心。2019 年中国内地每万人仅拥有 0.3 家酒馆，若中国内地每万人拥有酒馆数量分别提升至英国、美国、中国台湾、中国香港渗透率水平，对应酒馆数量分别达到 99、28、21、14 万间，对标海外，行业渗透率提升空间大。  竞争格局：行业集中度较低，龙头孵化在即 中国酒馆行业较为分散化。赛道参与者可分为清吧模式、“餐+酒”模式、跨界模式，我们选取各业态领军者商业模式分析：①海伦司：立足“酒零后”，定位性价比；②贰麻酒馆：主张“轻社交”，规模化扩张；③Bla Bla Bar 奈雪酒屋：顺应“她经济”，茶饮消费新升级。我们认为“人群+产品+扩张+营销+延展”构筑行业龙头核心竞争力。  他山之石：英国酒馆行业成熟度高 行业规模方面，英国酒馆行业现阶段处于成熟期，2000 年以来酒吧数量逐步下降；竞争格局方面，行业连锁化率水平较高，CR4 约为 25.5%；赛道参与者方面，头部玩家打法战略有所不同，Young’s 定位最高端，JD Wetherspoon 定位最平民，Mitchells& Butiers 定位中端，Greene King 开始品牌整合精简。我们认为现阶段中国酒馆行业可对标英国酒馆行业的发展期，且发展环境更优。我们选取英国酒馆行业两大巨头进行分析，①JD Wetherspoon：酒饮与食物双线并行，打造国民酒馆品牌；②Greene King：多品牌协同发展，多元业务并驾齐驱。  核心问题思考 ①酒馆行业为何近几年开始规模化？②直营还是加盟模式更好？③清吧、“餐+酒”、跨界模式哪种更优？④连锁酒馆品牌的竞争壁垒如何？ 风险提示 新冠肺炎疫情持续时间存在不确定性；门店拓展不及预期风险；酒馆行业竞争风险；原材料价格剧烈波动风险；食品安全问题风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-海伦司首次覆盖报告：立足年轻人，定位性价比，打造连锁小酒馆龙头》2021.10.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 余倩莹 电话 021-51097188 邮箱 yuqianying@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 09869.HK 海伦司 买入 14.81 18767.89 0.06 0.13 0.43 267.84 115.37 34.69 资料来源：Wind，国元证券研究所(基于 2022 年 1 月 14 日收盘价，港币对人民币汇率为 0.8175) -14%-9%-4%1%6%1/144/157/1510/141/13可选消费沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 45 目 录 1.行业概况：夜间娱乐需求旺盛，乘新消费浪潮而起 .............................................. 6 1.1 小酒馆为贩卖社交概念的酒饮零售商 .......................................................... 6 1.2 小酒馆行业瞄准三大新消费浪潮 ................................................................. 6 1.2.1 蓬勃发展的夜间经济 ......................................................................... 6 1.2.2 年轻群体的微醺经济 ......................................................................... 8 1.2.3 以酒会友的社交经济 ......................................................................... 9 2.市场规模：市场空间广阔，下沉市场或高速增长 ................................................ 10 2.1 中国酒馆行业景气度高，市场规模有望持续高增长 .................................. 10 2.2 小镇青年有闲有钱，下沉市场空间巨大 .................................................... 12 2.3 对标海外，渗透率提升空间较大 ............................................................... 13 3.竞争格局：行业集中度较低，龙头孵化在即 ....................................................... 14 3.1 酒馆行业较为分散化，参与者百花齐放 .................................................... 14 3.2 各业态领军者规模渐起，商业模式各显神通 ............................................. 16 3.2.1 清吧模式—海伦司：立足“酒零后”，定位性价比 ............................ 16 3.2.2“餐+酒”模式—贰麻酒馆：主张“轻社交”，规模化扩张 ..................... 17 3.2.3 跨界模式—Bla Bla Bar 奈雪酒屋：顺应“她经济”，茶饮消费新升级 .............................................