2021年业绩快报点评：营收盈利双双提速，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 16 日 公司研究 营收盈利双双提速，资产质量持续向好 ——招商银行（600036.SH）2021 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价： 48.02 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 12,110.57 一年最低/最高(元)： 45.21/57.46 近 3 月换手率： 26.33% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.27 -5.76 13.99 绝对 -5.84 -9.92 0.39 资料来源：Wind 事件： 1 月 14 日，招商银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 3312.34 亿，同比增长 14.0%；实现归母净利润 1199.22 亿元，同比增长 23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.94%，同比提升 1.21 个百分点。 点评： 营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021 年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为 14.0%、23.2%，增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在相对高位，实现季环比稳中有升。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 15.6%、26.9%。 资产端维持较强扩张态势，核心负债获取能力凸显。2021 年末，招商银行总资产、贷款同比增速分别为 10.9%、10.8%，在 2021 年三季度以来经济下行压力较大的情况下，增速较 3Q 末分别逆势提升 1.6pct、0.9pct，体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021 年末，贷款占总资产的比例为 60.1%，近年来贷款占比基本稳于 6 成左右。负债端，截至 2021 年末，总负债、存款同比增速分别为 10.1%、12.8%，存款增速高于负债增速 2.6pct，存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35 万亿元。截至 2021 年末，存款占比升至 75.5%，环比 3Q 末提升 1.5pct，较年初提升 1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招商银行仍实现了存款占比提升，凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款实现“双降”，资产质量持续改善。截至 2021 年末，不良贷款余额季环比下降 1.2%至 506.87 亿元，不良贷款率季环比下降 2BP 至 0.91%，继续位于 1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降 1.8pct 至 441.3%，但整体拨备厚度仍稳居行业前列，具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来，大财富管理业务不断深入推进，深得资本市场认可。结合业绩快报，上调 2021-23年 EPS 预测为 4.76 元（+4.3%） /5.35 元（+2.0%）/6.03 元（+4.7%），对应2021-23 年 PB 为 1.7/1.5/1.3 倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 269,703 290,482 331,228 376,849 428,277 营业收入增长率 8.5% 7.7% 14.0% 13.8% 13.6% 净利润（百万元） 92,867 97,342 119,928 134,856 152,045 净利润增长率 15.3% 4.8% 23.2% 12.4% 12.7% EPS（元） 3.68 3.86 4.76 5.35 6.03 ROE（归属母公司 ） 17.15% 16.00% 17.53% 17.36% 17.29% P/E 13.04 12.44 10.10 8.98 7.97 P/B 2.10 1.89 1.66 1.47 1.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-1-14。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 表 2：招行银行业绩快报披露指标 单位：百万元3Q2020201Q211H213Q212021累计利润表营业收入221,430290,48284,751168,749251,410331,234YoY6.60%7.70%10.64%13.75%13.54%14.03%其中：净利息收入138,535185,03149,52499,341150,638203,919YoY5.57%6.90%8.23%9.32%8.74%10.21%其中：非息收入82,895105,45135,22769,408100,772127,315YoY8.35%9.15%14.20%20.75%21.57%20.73%营业支出123,383167,83944,75192,507134,829183,229YoY13.12%9.95%7.91%8.42%9.28%9.17%利润总额97,905122,44040,09376,323116,656148,159YoY(0.78%)4.53%14.87%21.46%19.15%21.01%归母净利润76,60397,34232,01561,15093,615119,922YoY(0.82%)4.82%15.18%22.82%22.21%23.20%单季利润表营业收入73,07769,05284,75183,99882,66179,824YoY5.25%11.42%10.64%17.07%13.11%15.60%其中：净利息收入47,66246,49649,52449,81751,29753,281YoY8.78%11.06%8.23%10.42%7.63%14.59%其中：非息收入25,41522,55635,22734,18131,36426,543YoY(0.77%)12.18%14.20%28.34%23.41%17.68%营业支出38,05844,45644,75147,75642,32248,400YoY6.89%2.00%7.91%8.89%11.20%8.87%利润总额35,06724,53540,09336,23040,33331,503YoY3.74%32.93%14.87%29.69%15.02%28.40%归母净利润26,81520,73932,01529,13532,46526,307YoY0.71%32.70%15.18%32.47%21.07%26.85%资产负债表总资产8,1