归母净利润同比增长23.2%

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 归母净利润同比增长 23.2% 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-01-15 收盘价（元） 48.02近 12 个月最高/最低（元） 57.05/46.17总股本（百万股） 25,220流通股本（百万股） 20,629流通股比例（%） 81.80总市值（亿元） 12,111流通市值（亿元） 9,906 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：戚星 执业证书号：S0010121030010 电话：18616375520 邮箱：qixing@hazq.com 主要观点：  预告：2021 年归母净利润同比增长 23.2% 2021 年，招行实现营收/归母净利润分别为 3312.34 亿/1199.22 亿，同比分别增长14.03%/23.2%。营收中，非利息收入达 1273.15 亿，同比增长 20.73%。年化 ROE为 16.94%，同比增加 1.21 个百分点。 2021 年末，不良贷款率 0.91%，较上年末下降 0.16 个百分点。拨备覆盖率达441.34%，较上年末增加 3.66 个百分点。贷款拨备率 4.03%，较上年末减少 0.64 个百分点。 整体数据小幅超出我们的模型预测，营收增速创 2016 年以来新高。招商银行作为财富管理龙头，未来将逐步降低对宏观增行的敏感程度。  投资建议 预计 2022-2024 年归母利润分别为 1396.50/1675.11/1931.02 亿元，同比增长16.45%/19.95%/15.28%，对应 EPS 分别为 5.47/6.58/7.59 元。合理估值中枢15187 亿，给予“买入”评级。  风险提示 宏观经济增速逊于预期。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 331,234 373,177 426,246 478,373 收入同比（%） 14.03 12.66 14.22 12.23 归属母公司净利润 119,922 139,650 167,511 193,102 净利润同比（%） 23.20 16.45 19.95 15.28 ROA（%） 1.33 1.45 1.59 1.69 ROE（%） 16.94 18.58 19.82 20.21 每股收益（元） 4.61 5.47 6.58 7.59 P/B 1.89 1.72 1.53 1.36 资料来源： wind，华安证券研究所 -23%-11%0%12%24%1/214/217/2110/21招商银行沪深300 招商银行（600036） 公司研究/公司深度 招商银行（600036） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 图表 1 不良率下行，拨备充足 资料来源：wind，华安证券研究所 图表 2 营收 yoy+14% 图表 3 归母净利润 yoy+23.2% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示： 宏观经济增速逊于预期。 025050001232013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12不良贷款率（%）拨备覆盖率（%）17.0 25.1 21.5 3.7 5.7 12.5 8.5 7.7 14.0 0204002,0004,00012-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12营业收入（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）14.3 8.1 3.2 7.6 13.0 14.8 15.3 4.8 23.2 010203004008001,2001,60012-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 招商银行（600036） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：华安证券研究所预测 财务报表（重构，百万人民币）2020A2021A/E2022E2023E2024E利 润 表净利息收入185,031204,168227,737257,060281,303利息收入307,425326,999360,507410,489447,695利息支出(122,394)(122,831)(132,769)(153,429)(166,392)手续费及佣金净收入79,48697,812113,960131,799152,632其他收入22,37426,52831,48037,38744,437营业收入290,482331,234373,177426,246478,373税金及附加(2,478)(2,726)(2,998)(3,298)(3,628)管理费用(96,745)(108,152)(120,904)(135,160)(151,097)拨备前利润187,668217,629249,275287,788323,648资产质量拨备(65,025)(70,227)(73,738)(77,425)(81,297)利润总额122,440147,199175,333210,160242,148所得税(24,481)(29,440)(35,067)(42,032)(48,430)净利润97,959117,759140,267168,128193,719少数股东损益(617)(617)(617)(617)(617)归母净利润97,342119,430139,650167,511193,102资 产 负 债 表生息资产7,519,2078,358,9259,086,5209,883,02510,762,130贷款及垫款（净额）4,804,3615,349,9565,867,4166