业绩保持高增长，资产质量稳中向好

银行与金融科技 2022 年 01 月 16 日 招商银行 (600036) 业绩保持高增长，资产质量稳中向好 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 现价：48.02 元 主要数据 行业 银行与金融科技 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.05% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 12,111 流通 A 股市值(亿元) 9,906 每股净资产(元) 27.95 资本充足率(%) 16.36 行情走势图 相关研究报告 《招商银行*600036*盈利维持高增，零售优势巩固》 2021-10-25 《招商银行*600036*中收保持强劲增长，财富管理优势稳固》 2021-08-15 证券分析师 袁 喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y uanzheqi052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 wukaixiang261@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入3312亿元，同比增长14.03%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，2021年公司ROE 16.94%，同比提升1.21pct。 平安观点：  业绩表现优异，营收增长稳健。招商银行 2021 年实现营收同比增长14.03%，增速较前 3 季度小幅抬升（21Q1-3 为 13.54%），主要是依赖净利息收入增长提速的带动，公司全年实现净利息收入同比增长 10.21%（vs8.74%，21Q1-3），我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面，公司全年实现非息收入同比增长20.73%（vs21.57%，21Q1-3），仍然保持较快增长。2021 年公司全年实现净利润同比增长 23.20%，基本符合我们的预期，盈利增速稳中有升（vs22.21%，21Q1-3）。  规模扩张提速，负债端优势稳固。公司 21 年总资产、贷款分别同比增长10.9%/10.8%，增速分别较 21Q3 末提升 1.57%/0.87%。负债端方面，公司 21 年全年存款增量达到 7187 亿元，年末存款同比增长 12.77%，增速较 21Q3 末提升 3.36pct。21 年以来，在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下，招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平，展现出公司负债端的优势依然稳固。  不良率保持低位下行，资产质量稳健夯实。公司 21 年末不良率 0.91%，环比 21Q3 末下降 2BP， 21 年以来连续 4 个季度保持改善，绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险，从 21年 3 季报数据来看，受部分房企信用风险暴露影响，招行对公房地产贷款不良率 1.29%，较 20 年末抬升 1.06pct，但仍低于同期整体对公不良率18bp，且客户高度集中于战略客群，截至 21Q3 末，对公房地产贷款中高信用评 级客 户余额 占比 86.74%，总 分行 房地产 战略 客户 余额 占比64.78%，整体结构较优，我们判断未来对资产质量的影响可控。公司 21年末拨备覆盖率 441%，环比 21Q3 末下降 1.8pct，拨贷比 4.03%，环比21Q3 末下降 10BP，拨备覆盖水平整体上仍保持充裕，继续处于行业领先。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 267,002 286,891 330,812 377,510 431,483 YoY(%) 8.2 7.4 15.3 14.1 14.3 归母净利润(百万元) 92,867 97,342 120,842 142,766 168,641 YoY(%) 15.3 4.8 24.1 18.1 18.1 ROE(%) 17.1 16.0 17.9 18.7 19.4 EPS(摊薄/元) 3.68 3.86 4.79 5.66 6.69 P/E(倍) 13.0 12.4 10.0 8.5 7.2 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 -20%0%20%40%60%Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21招商银行沪深300证券研究报告 招商银行﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  投资建议：盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续。从 21 年业绩快报来看，招行营收、利润实现稳定的增长，增速较 3 季报不同程度提升，过去几年，在大零售和轻型化战略的稳步推进下，公司盈利能力始终处在行业领先水平。21 年公司提出的 3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司 21 年业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022/2023 年 EPS 分别为 5.66/6.69 元，对应盈利增速分别为 18.1%/18.1%。目前招行股价对应 2022/2023 年 PB 分别为1.5x/1.3x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们仍然坚定看好公司的投资价值，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 图表1 招商银行营收和利润增速（累计） 图表2 招商银行不良率和拨备覆盖率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 招商银行 ROE变动 图表4 招商银行存、贷款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营收YoY归母净利润YoY4104154204254304354404454504550.800.850.900.951.001.051.101.151.202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4拨备覆盖率（%，右）不良率（%）15.7316.94 101214161820222020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4ROE（年化，%）ROE（年化，%）8%10%12%14%16%18%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4贷款YoY存款YoY招商银行﹒事项点评