营收和业绩再创新高，Q4净息差环比提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商银行（600036） 证券研究报告 2022 年 01 月 16 日 投资评级 行业 银行/银行 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.02 元 目标价格 63.72 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,628.94 流通 A 股股本(百万股) 20,628.94 A 股总市值(百万元) 990,601.91 流通 A 股市值(百万元) 990,601.91 每股净资产(元) 27.95 资产负债率(%) 91.08 一年内最高/最低(元) 58.92/45.21 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 廖紫苑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120001 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商银行-季报点评:单季净息差环比上行，对公资产质量显著改善》 2021-10-23 2 《招商银行-半年报点评:业绩增速创近 8 年新高，拓客促活持续推进》 2021-08-15 3 《招商银行-季报点评:净息差改善 大，私行业务一骑绝尘》 2021-04-25 股价走势 营收和业绩再创新高，Q4 净息差环比提升 营收和业绩增速再创新高 近日，公司发布 2021 年业绩快报：全年归母净利润同比+23.20%（前三季度同比+22.21%），营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%）。全年年化加权 ROE 16.94%（前三季度 18.11%），同比+1.21pct。 公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长，增速分别创下近 6 年和近 8 年新高，并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张，其中净息差贡献了主要力量。 Q4 净息差环比改善，资负结构双向优化 根据测算，公司 Q4 单季净息差环比+4bp，已经连续两个季度上升。在 Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。资产端，公司可能延续了 Q3 的趋势，继续加大收益率相对较高的贷款投放。负债端，公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从 Q4 末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较 Q3 末+3.36pct 和+1.49pct 可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不降反升，且保持 12.8%的较高水平，体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。 非息延续亮眼表现，财富管理发展可期 公司全年非息收入同比增长 20.73%，增速较前三季度仅微降 83bp，保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，未来各项业务收入有望多点开花。 不良率再创新低，拨备覆盖率维持高位 Q4 末公司不良率环比-2bp 至 0.91%，已连续 6 个季度下行，处于上市银行低位。拨备覆盖率 441.34%，环比-1.8pct；拨贷比 4.03%，环比-0.1pct，均处于上市大中型银行领先水平。 展望未来，我们认为招行房地产业风险可控，资产质量将保持韧性：一是政策稳增长、防风险的主线十分明确，随着房地产业金融政策边际放松，在政策底线思维的引导下，涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好，截至去年 Q3 末，高信用评级客户余额占比 86.74%，总分行房地产战略客户余额占比 64.78%。 投资建议：看好公司大财富管理战略，维持“买入”评级 招商银行是零售转型标杆、财富管理强行，资产质量向好，资本弹药充裕，在今年信用环境向好的环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售 3.0 模式下的业务成长空间，预计 2022-2023 年公司业绩增速分别为 15.27%/16.05%。公司当前股价对应 2022 年 1.47 倍 PB，我们给予其 1.95 倍 PB 目标估值，对应目标价 63.72 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；快报为初步核算的集团数据，以年报为准 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 2697 2905 3312 3755 4258 增长率（%） 8.51 7.70 14.03 13.37 13.38 归属母公司股东净利润（亿元） 929 973 1199 1382 1604 增长率（%） 15.28 4.82 23.20 15.27 16.05 每股收益（元） 3.68 3.86 4.76 5.48 6.36 市盈率(P/E) 13.04 12.44 10.10 8.76 7.55 市净率(P/B) 2.10 1.89 1.67 1.47 1.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-10%-6%-2%2%6%10%2021-012021-052021-09招商银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：招商银行营收和业绩同比增速 图 2：招商银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图 3：招商银行累计年化加权 ROE 和 ROA 图 4：招商银行扩张速度 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图 5：招商银行不良率 VS.行业 图 6：招商银行拨备覆盖率 VS.行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12商业银行股份制商业银行招商银行1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%14%15%16%17%18%19%20%18-1219-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）0%5%10%15%20%18-1219-1220-1221-12贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-1220-1221-12商业银行城商行招商银行100%200%300%400%500%18-1219-1220-1221-12商业银行城市商业银行招商银行 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2022E 利润表