打造“制造+服务”全产业链生态，管桩出海实现利润升维

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大金重工（002487） 证券研究报告 2025 年 07 月 09 日 投资评级 行业 电力设备/风电设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.91 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 637.75 流通 A 股股本(百万股) 630.92 A 股总市值(百万元) 21,626.08 流通 A 股市值(百万元) 21,394.51 每股净资产(元) 11.76 资产负债率(%) 41.14 一年内最高/最低(元) 34.95/17.26 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 杨志芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120004 yangzhifang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《大金重工-公司点评:国内风电装机需 求 高 增 ， 海 外 市 场 加 速 拓 展 》 2022-06-20 2 《大金重工-公司点评:风电景气度持续，新业务放量可期》 2022-05-19 3 《大金重工-首次覆盖报告:优质码头支撑产能扩张，产业链纵深开启业绩新 增长》 2022-03-03 股价走势 打造“制造+服务”全产业链生态，管桩出海实现利润升维 行业层面：未来 3-5 年欧洲海风市场潜力与政策红利较大，是公司全球化布局的优质战略高地，市场份额提升空间大。日韩等新兴市场或将为公司带来新的增长机会。 公司层面：管桩出海布局领先，打造“制造+服务”全产业链生态模式 随着全球风机大型化和深远海开发发展趋势，叠加海外项目的高交付标准、高附加值特点，对供应商在制造场地规模、港口条件、工艺设备能力、综合方案解决能力等提出了更高的要求。配套缺口带来的服务机遇，将为公司订单增长提供支撑。 1）公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。自 2019 年率先成功开拓欧洲海风市场，2022 年开始连续斩获多个海外项目订单， 2024年公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，在手订单充足。 2）公司完成 DAP（目的地交货）产品模式切换，打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条，订单的附加值得以增加。针对海上风电装备运输难题，公司于 2023 年收购造船厂并正式进军造船领域，正在建造的风电海工装备运输定制船型 ——KINGII 甲板运输船是全球甲板面积最大的运输船，单船运量较目前行业内最大船型提升 30%以上。未来将形成由 10-20 条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队。 3）前瞻布局浮式基础市场。2024 年组建欧洲浮式基础团队，正式将浮式基础作为未来重要产品线之一，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，依托国内制造基地和供应链体系，降低浮式风电综合成本。 投资建议：我们持续看好 1）行业层面：全球海风需求持续提升，其中欧洲贡献海外海风市场主要需求，公司欧洲市场份额领先。2）公司层面：公司海工出口业务已实现了从“单一装备出口”到“全链生态构建”的跃迁，形成“海工装备制造、远洋特种运输、高端船舶制造”全产业链业务生态，重塑全球海风行业价值链条，提升利润空间。 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 65.1、84.0、97.4 亿元；基于公司 24 年第四季度以及 25 年第一季度营业收入、归母净利润，考虑后续欧洲及日韩海风需求向上的持续性、以及公司自身盈利优势，我们上调公司 25-27 年归母净利润至 10.5、13.7、17.6 亿元（原值为 25-26 年 8.1、10.9 亿元），同比增加 122%、30%、28%，对应当前估值 21、16、12X PE，维持“买入”评级。 风险提示：海风项目推进不及预期的风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,325.08 3,779.65 6,508.27 8,397.75 9,735.00 增长率(%) (15.30) (12.61) 72.19 29.03 15.92 EBITDA(百万元) 866.52 961.98 1,455.49 1,961.99 2,441.55 归属母公司净利润(百万元) 425.16 473.87 1,053.73 1,368.66 1,758.43 增长率(%) (5.58) 11.46 122.36 29.89 28.48 EPS(元/股) 0.67 0.74 1.65 2.15 2.76 市盈率(P/E) 50.87 45.64 20.52 15.80 12.30 市净率(P/B) 3.13 2.97 2.56 2.20 1.87 市销率(P/S) 5.00 5.72 3.32 2.58 2.22 EV/EBITDA 16.45 10.34 13.66 9.40 7.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-5%7%19%31%43%55%2024-072024-112025-032025-07大金重工沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 管桩出海布局领先，打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条 ..................................... 3 1.1. 管桩出口先发优势明显，产能及订单充足......................................................................... 3 1.2. 打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条，自建船只进一步提升交付能力..... 5 1.3. 前瞻布局浮式基础市场 ............................................................................................................ 6 2. 盈利预测 .................................................................................................................................................. 7 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：公司国内国外营收及毛利率水平 .............