草甘膦和有机硅龙头企业，有机硅景气有望改善

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新安股份（600596） 证券研究报告 2025 年 07 月 08 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 8.57 元 目标价格 9.65 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,349.60 流通 A 股股本(百万股) 1,349.60 A 股总市值(百万元) 11,566.05 流通 A 股市值(百万元) 11,566.05 每股净资产(元) 9.24 资产负债率(%) 39.39 一年内最高/最低(元) 9.66/6.75 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新安股份-公司点评:二季度业绩大幅增长，下半年有望继续涨价》 2018-07-10 2 《新安股份-年报点评报告:2018 有望量价齐升，有机硅扩产打开成长空间》 2018-04-10 3 《新安股份-公司点评:行业景气业绩靓 丽 ， 2018 年 有 机 硅 量 价 齐 升 》 2018-01-17 股价走势 草甘膦和有机硅龙头企业，有机硅景气有望改善 新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅-磷”循环经济优势明显。新安股份创建于 1965 年，2001 年上市，经过 50 多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司 80 余家，产品畅销全球 130 多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率 10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比 7.9%，位列前五。 农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源 草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦 2024 年产能为 81 万吨，全球占比约 67%，且市场集中度高。24 年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有 8 万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。 有机硅业务：25 年行业有望景气改善，重点关注价格弹性 我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约 70%的 DMC 产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015 年产能由 135 万吨缩减至 2023 年的 106 万吨。2019 年我国有机硅单体产能合计约 314 万吨，到 2024 年增长至 674 万吨，CAGR 为16.5%。2024 年我国有机硅单体行业新增释放 113 万吨产能，25 年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23 年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025 年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能 50 万吨/年（权益产能 40.2 万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材 料已形 成总数 3000 余个的终端 产品集 群，终 端转化 率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司营业收入为 155、173、188 亿元，对应归母净利润为 2.99、6.51、8.02 亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027 年可比公司预测 PE 估值均值分别为 20.1、15.0、12.8 倍。考虑到 2025 年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及 P/B 估值底部（25 年 0.86倍），结合可比公司估值，给予公司 2026 年 20 倍 PE（2025 年预计业绩处底部区间，故采用 2026 年业绩作为基数），对应目标市值 130.3 亿元，目标价为 9.65 元/股，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,631.16 14,665.39 15,458.84 17,277.55 18,795.94 增长率(%) (32.89) 0.23 5.41 11.76 8.79 EBITDA(百万元) 1,565.51 1,438.84 1,021.39 1,430.74 1,603.68 归属母公司净利润(百万元) 140.22 51.41 299.45 651.34 801.61 增长率(%) (95.25) (63.34) 482.51 117.51 23.07 EPS(元/股) 0.10 0.04 0.22 0.48 0.59 市盈率(P/E) 82.49 224.99 36.10 16.60 13.49 市净率(P/B) 0.92 0.93 0.85 0.81 0.76 市销率(P/S) 0.79 0.79 0.70 0.63 0.58 EV/EBITDA 7.57 9.18 12.72 5.71 6.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-3%2%7%12%17%22%2024-072024-112025-032025-07新安股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司为有机硅和草甘膦业务双龙头 .................................................................................................. 4 1.1. 作物保护、硅基新材料两翼驱动............................................................................................ 4 1.2. 盈利周期性特征显著，24 年处利润相对底部区间 ........................................................... 6 2. 有机硅业务：25 年行业有望景气改善，重点关注价格弹性.................................................... 7 2.1. 有机硅：与国民经济息息相关的“工业味精” .............................................................