光伏行业2022年策略：格局优先，关注新技术落地

2022年01月15日 光伏行业2022年策略：格局优先，关注新技术落地 增持 (维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 执业证书编号：S1050521120004 邮箱：fuhh@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 执业证书编号：S1050121110015 邮箱：zangtl@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备（申万） 11.3 -9.2 35.3 沪深300 6.2 -9.2 -13.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌2022年需求易超预期，产能加速投放值得关注 全球碳中和背景蕴含较大潜在需求。今年中国整县推进、大基地等政策相继推出，我们预计全年户用装机将超过20GW，未来整县分布式年均可贡献的潜在装机为30-50GW。 产能瓶颈，供给决定需求中长期难成为常态。过去两年供给影响需求，决定需求上限的时期可能持续，但中长期成为制约行业发展的重要因素的概率将大幅降低，光伏最终将回归成本下降带动经济性提升，从而带动需求增长的轨道。硅料产能持续释放，硅耗降低，产业链库存意愿下降，预计2022年可支撑260GW以上。新投产装置的EVA光伏料产出或优于预期，2022年EVA粒子可供应的光伏装机有望超过210GW，加上POE的供应，总体胶膜原材料可支撑的装机有望达到260GW。综上，2022年光伏装机中性预计230GW，若产业链价格超预期下降，经济性进一步提升，装机可至260GW。 碳中和背景下，产能落地概率增加，部分环节过剩将成常态。由于行业需求中长期增长比较确定，只要预期项目盈利可与当前参与者接近或趋同，新进入者或扩产的公司将具备扩产动力，受短期景气度和盈利波动影响较小，更多是基于产能匹配的长期规划。各环节中长期的格局更大程度上取决于因为产品或成本等产生的进入壁垒。 ▌ 格局优先，关注盈利修复环节 玻璃、金刚线龙头具备长期的显著成本优势。玻璃：双玻占比提升带动需求增速高于行业，工艺和布局构筑长期壁垒。金刚线：细线化带动需求增速高于行业，工艺和产业链延伸构筑长期壁垒。 逆变器软磁粉芯、高纯石英砂具备明显的产品差异化。逆变器软磁粉芯：受益于材料替代，增速快于行业，产品存在比较大的差异化。高纯石英砂：产品技术存在壁垒，合格供应商有限。 关注一体化组件、电池、胶膜、支架等盈利修复环节。组件、电池：2022年随着硅料价格的下降，电池和组件盈利将出现一定程度的修复，且若需求超预期，盈利弹性较大。但未来组件的期货属性可能有所弱化，电池和组件的大幅扩产也对行业的稳态单位盈利产生影响，电池还需关注新技术的布局情况。胶膜：在EVA粒子紧张程度有所缓解之后，我们预计胶膜行业的毛利率将有所修复，但修复之后的稳态盈利取决于龙头对于格局的展望，以及产业链扩产的情况。跟踪-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电力设备(申万)沪深300证券研究报告 行业深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 支架：2022年跟踪支架的各项不利外部因素将得到改善，底部反转的机会值得关注。 ▌ 关注以N型和颗粒硅为代表的新技术落地情况 TOPCON与原有产线兼容，目前落地进度较快。预计2022年TOPCON电池落地有望超过50GW。N型组件的落地对于产业链设备和材料将产生一些细分机会，例如硅片环节对于石英坩埚要求更高，可兼容更薄的硅片；电池环节需要对产业进行改造；组件环节需要更高精度的串焊机；辅材对于胶膜的要求也更高。 颗粒硅：下游硅片厂商在氢跳、杂质等问题逐步解决后，提升掺杂比例。保利协鑫已与下游签订多项颗粒硅的供货合同，扩产也逐步落地，因为在电耗等方面的优势，未来值得重点跟踪。 ▌行业评级及投资策略 我们认为在产业链价格下行的情况下，2022年光伏需求容易超预期，中长期具备较高的增长潜力，给予电力设备行业“增持”评级。但行业内的大幅扩产可能造成多数环节将形成常态化过剩，格局受到一定程度的影响，我们建议优先关注细分环节格局，关注新技术落地情况。1、玻璃和金刚线具备显著的成本优势，关注福莱特（A/H），信义光能，美畅股份，恒星科技。2、逆变器软磁粉芯和高纯石英砂具备显著的产品差异，关注铂科新材、石英股份。3、电池组件、胶膜、跟踪支架等存在盈利修复机会，关注隆基股份、晶澳科技、天合光能、福斯特、海优新材、中信博、爱旭股份等。4、关注N型电池和颗粒硅等新技术带来技术变化机会，保利协鑫能源等。 ▌ 风险提示 碳中和等政策不及预期风险、产业链价格变化不及预期风险、竞争加剧风险、下游需求不及预期、推荐公司业绩不达预期等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2022/1/15 股价 EPS PE 投资评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 601012.SH 隆基股份 79.25 2.27 2.05 2.74 35 39 29 未评级 002459.SZ 晶澳科技 88.38 1.09 1.23 2.08 81 72 42 未评级 688599.SH 天合光能 68.22 0.64 0.95 1.64 107 72 41 未评级 600732.SH 爱旭股份 19.58 0.42 0.29 0.89 47 68 22 未评级 601865.SH 福莱特 50.8 0.83 1.10 1.49 61 46 34 未评级 0968.HK 信义光能 12.5 0.55 0.61 0.76 23 21 16 未评级 6865.HK 福莱特玻璃 35.25 0.83 1.04 1.38 42 34 25 未评级 3800.HK 保利协鑫能源 2.63 -0.28 0.20 0.24 -9 13 11 未评级 603688.SH 石英股份 57.01 0.54 0.74 1.30 106 77 44 未评级 688408.SH 中信博 123.52 2.52 1.85 4.77 49 67 26 未评级 603806.SH 福斯特 114 2.09 2.05 2.58 55 56 44 未评级 688680.SH 海优新材 232.83 3.54 3.25 6.87 66 72 34 未评级 300861.SZ 美畅股份 66.54 1.12 1.87 2.79 59 36 24 推荐 300811.SZ 铂科新材 87.71 1.85 1.19 1.90 47 74 46 推荐 002132.SZ 恒星科技 5.71 0.10 0.11 0.45 57 52 13 推荐 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 2022年需求易超预期，产能加速投放值得关注 .