通胀压力正在快速消退

请务必阅读正文后免责条款部分宏观研究[Table_Summary]分析师 李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com摘要：2021 年 12 月 CPI 同比为 1.5%，较 11 月回落 0.8 个百分比；12月 PPI 同比上涨 10.3%，较 11 月回落 2.6 个百分点。而 12 月PPI 与 CPI 同比之差为 8.8%，较 10 月回落 1.6 个百分点。而不包括食品和能源的核心 CPI，12 月环比为 0.0%，较上月上升 0.2个百分点；同比为 1.2%，与上月持平。可见，核心 CPI 同比保持基本稳定，CPI 同比的回落主要还是受到食品和能源价格的影响。12 月 CPI 环比为-0.3%，其中食品环比为-0.6%，较上月回落 3.0个百分点；从食品价格的季节性波动看，处于 2017 年以来同期最低水平，这主要是受鲜菜回落 8.3%的影响；考虑到 2022 年春节较早，食品价格的回落有利于通胀预期的快速消退。以历史环比平均价来预测 2022 年 CPI 同比，全年 CPI 同比为 1.9%，1-4 季度的 CPI 同比分别为 1.8%、1.6%、1.9%、2.0%。可见，2022年 CPI 同比将在 3%以下较温和的水平运行，加之 2022 年 PPI 同比将逐月回落至零左右，全年 PPI 同比在 3-4%，因而通胀在 2022 年将不再成为问题，稳增长才是 2022 年面临的主要问题。从总体来看，上游采掘的环比跌幅最大，其次是中游原材料，下游加工业的环比跌幅较小。从未来一年的基数效应对 PPI 产业链价格的影响看，越是上游的行业受高基数的影响越大，越是下游的行业受影响越小，这使得 PPI 产业链上下游之间的物价分化走势将进一步收敛，产业链利润将在未来一年内由产业链的上游向中下游传导。建材家具所需原材料现货价格出现大幅度下跌，未来建材家具行业的成本压力将大幅度减弱，利润将得以快速提升；建筑装饰行业的市盈率只有 9.5 倍，仅高于银行的 6.2 倍和钢铁的 8.7 倍，估值水平足够低；而今年以来的涨幅为 12.85%，建筑修饰行业的投资价值正在被投资者逐渐认可。通胀压力正在快速消退2022 年 1 月 12 日请务必阅读本页免责条款部分一、12 月 PPI 与 CPI 同比之差继续收窄根据国家统计局 1 月 12 日公布的数据，12 月 CPI 同比为 1.5%，较 11 月回落0.8 个百分比；12 月 PPI 同比上涨 10.3%，较 11 月回落 2.6 个百分点。而 12 月PPI 与 CPI 同比之差为 8.8%，较 10 月回落 1.6 个百分点（图 1 所示），出现向下明显回落，标志着产业链利润由上游开始向中下游转移。图 12021 年 12 月 PPI 与 CPI 同比之差继续收窄图 22021 年 12 月食品价格环比处于五年以来同期最低水平资料来源：WIND第一创业整理2021 年 12 月 CPI 环比为-0.3%，其中食品环比为-0.6%，较上月回落 3.0 个百分点；从食品价格的季节性波动看，处于 2017 年以来同期最低水平（图 2 所示），这主要是受鲜菜回落的影响。具体而言，12 月鲜菜价格回落 8.3%，影响 CPI 上涨约 0.21个百分点；考虑到 2022 年春节较早，食品价格的回落有利于通胀预期的快速消退。请务必阅读正文后免责条款部分3以历史环比平均价来预测 2022 年 CPI 同比，全年 CPI 同比为 1.9%，1-4 季度的 CPI同比分别为 1.8%、1.6%、1.9%、2.0%。可见，2022 年 CPI 同比将在 3%以下较温和的水平运行，加之 2022 年 PPI 同比将逐月回落至零左右，全年 PPI 同比在 3-4%，因而通胀在 2022 年将不再成为问题，稳增长才是 2022 年面临的主要问题。图 3以历史环比平均价预测的 2022 年 CPI 同比资料来源：WIND第一创业整理另外，12 月蛋类价格下跌 1.8%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；而鲜果价格上涨3.4%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；粮食价格上涨 0.6%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；猪肉价格上涨 0.4%，影响 CPI 下降约 0.01 个百分点。而就非食品而言，12 月环比为-0.2%，较上月回落 0.2 个百分点；其中服务价格环比为 0.0%，较上月上涨 0.3 个百分点。分项看，交通通讯类环比下跌 1.3%；其中，受国际原油价格下跌影响，交通工具用燃料环比下跌 5.2%；而生活用品和服务类环比上涨 0.3%，其中，家用器具和家庭服务环比都上涨 0.6%；其它分类涨跌幅均不超过 0.1%。而不包括食品和能源的核心 CPI，12 月环比为 0.0%，较上月上升 0.2 个百分点；同比为 1.2%，与上月持平。可见，核心 CPI 同比保持基本稳定，CPI 同比的回落主要还是受到食品和能源价格的影响。二、PPI 产业链上下游之间的物价分化走势逐步收敛从同比上看，12 月 PPI 同比为 10.3%，较 11 月回落 2.6 个百分点。其中，生活资料同比为 1.0%，与上月持平；生产资料同比为 13.4%，较 11 月回落 3.6 个百分点。12 月生产资料中，采掘同比为 44.2%，较 11 月回落 16.3 个百分点；原材料同比为19.7%，较 11 月回落 5.3 个百分点；加工为 8.2%，较 11 月回落 1.9 个百分点（图 4所示）。请务必阅读正文后免责条款部分4图 42021 年 12 月 PPI 价格中上中下游之间的分化走势逐步收敛资料来源：WIND第一创业整理从 PPI 环比看，12 月为-1.2%，较上月回落 1.2 个百分点；其中，生产资料为-1.6%，较上月回落 1.7 个百分点；生活资料为 0.0%，较上月回落 0.4 个百分点。12生产资料中，采掘价格环比为-6.8%，较 11 月回落 6.8 个百分点；原材料价格环比为-1.7%，较 11 月回落 2.6 个百分点；加工工业价格环比为-0.9%，较 11 月回落 1.2个百分点。可见，无论是从同比还是从环比看，PPI 中上中下游之间的物价走势的分化状况已经开始逐步收敛。表 1 所示，12 月环比跌幅居前五的行业包括：黑色金属采选业（铁矿石）环比下跌 8.7%，煤炭开采和洗选业（煤炭）下跌 8.3%，石油和天然气开采业下跌 6.9%，石油、煤炭及其它燃料加工业（石化）下跌 6.3%，黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁）下跌 4.4%。下跌的行业高达 13 个，较上月增 9 个，上涨的行业只有 2 个：分别为电力、热力的生产和供应业上涨 3.0%，以及有色金属冶炼和压延加工业（有色）上涨 0.5%。表 112 月 PPI 中生产资料环比构成及其与 11 月的对比产业链当月值前值代表行业当月值前值采掘（上游）-6.8-2.1石油和天然气开采业-6.96.5煤炭开采和洗选业-8.3-4.9黑色金属矿采选业-8.7-6.3有色金属矿采选业0.50.3原材料（中游）-