21年12月挖机行业快评暨22年展望：21年季度分化明显，22年Q2有望迎来拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21 年季度分化明显，22 年 Q2 有望迎来拐点 ——21 年 12 月挖机行业快评暨 22 年展望 ■事件：根据中国工程机械工业协会数据，2021 年 12 月，挖机行业销量 24038 台，同比增速-23.8%，其中，国内 1.5 万台，同比-43.5%；出口销量 8615 台，同比+104.6%。从四季度单月增速来看，10-12 月，销量增速分别为-30.6%、-36.6%、-23.8%，12 月降幅收窄。从全年来看，2021 年挖机销量超 34 万台，同比+4.6%。分季度来看，Q1-Q4 销量增速分别 85%、-4.8%、-16%、-30.4%。 ■核心观点：2021 年全年挖机行业增速 4.6%，表现符合预期，由于需求端和成本端两头承压，季度分化明显。展望 2022 年，我们认为在中央经济会议主基调“稳字当头”的背景下，提前适度进行基础设施建设，下游投资端有望边际改善，工程机械板块目前处于基本面底部位臵，在政策催化叠加 2021 年“前高后低”的基数影响下，2022 年销量增速有望逐季度回升，龙头企业估值较低，竞争力毋庸臵疑，具备中长期配臵价值。 ■2021 年全年表现符合预期，季度分化明显： 2021 年挖机销售超 34万台，同比+4.6%（符合年初 0-10%的预期）。分季度来看，Q1-Q4 销量增速分别 85%、-4.8%、-16%、-30.4%，前高后低，波动大。我们判断原因主要系：①2020 年疫情影响下，一季度基数低，基数原因导致；②2021 年成本端和需求端两头承压。从成本端来看，原材料和运费涨幅较大，一方面，影响制造业自身盈利，另一方面，也影响下游开工，尤其在钢材大幅涨价背景下，钢材占比较高的工程项目开工延迟，影响设备采购。从需求端来看，2021 全年固定资产投资累计增速呈前高后低态势，基建投资由 2 月的 35%下滑至 11 月的-0.17%，房地产投资由 2 月的 38%下滑至 11 月份的 6%，专项债发行节奏也不及预期，影响下游工程项目开工，进而影响客户购机积极性。 ■2021 年出口表现亮眼，预计 2022 年仍将延续高两位数增长：2021 年，挖机出口 68427 台，同比增长 97%，一方面，海外进入疫情后需求复苏阶段，另一方面，国产品牌国际化布局日渐成熟，产品全球竞争力增强，叠加海外渠道布局完善。根据三一集团官微，三一重工 2021 年挖机销量突破 10 万台，其中国际销售超 2.2 万台，同比增长约 120%，表现超越行业。2016-2021 年，挖机行业出口复合增速为 55%，展望 2022年，我们预计出口仍将延续高两位数字增长，出后销量占比有望突破30%，工程机械市场结构进一步优化。 Table_Tit le 2022 年 01 月 13 日 工程机械 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600031 三一重工 买入-A 000157 中联重科 买入-A 600984 建设机械 买入-A 601100 恒立液压 买入-A 603338 浙江鼎力 买入-A 603638 艾迪精密 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 9.17 0.71 -16.36 绝对收益 5.00 -1.15 -27.33 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-012021-052021-09工程机械Ⅱ(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■预计 2022 年整体表现“前低后高”，增速逐季度改善：展望 2022 年，在挖机行业增速-20%（悲观）、-10%（中性悲观）、0%（中性）、5%（谨慎乐观）四种情境下，按照过去十年各季度占比推算，22 年行业增速表现“前低后高”，假设 2022 年行业增速为 0%的情况下，单季度增速有望于 Q2 回正。 ■投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配臵价值。短期催化剂包括：①需求端受稳增长政策催动形成实物工作量；②成本端原材料、运费下行有望实现盈利修复；中长期看格局优化和出口。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力等。 ■风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期。 行业动态分析/工程机械 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：2021 年分季度挖机行业销量及同比增速 资料来源：中国工程机械工业协会，安信证券研究中心 表 1：2020-2021 年月度挖机行业总销量及内销、出口分市场表现 挖机行业销量（台） 挖机内销（台） 挖机出口（台） 2020 2021 增速 2020 2021 增速 2020 2021 增速 1 月 9942 19601 97.2% 7758 16026 106.6% 2184 3575 63.7% 2 月 9280 28305 205.0% 6909 24562 255.5% 2371 3743 57.9% 3 月 49408 79035 60.0% 46610 72977 56.6% 2798 6058 116.5% 4 月 45426 46572 2.5% 43371 41100 -5.2% 2055 5472 166.3% 5 月 31744 27220 -14.3% 29521 22070 -25.2% 2223 5150 131.7% 6 月 24625 23100 -6.2% 21724 16965 -21.9% 2901 6135 111.5% 7 月 19110 17345 -9.2% 16253 12329 -24.1% 2857 5016 75.6% 8 月 20939 18075 -13.7% 18076 12349 -31.7% 2863 5726 100.0% 9 月 26034 20085 -22.9% 22598 13934 -38.3% 3436 6151 79.0% 10 月 27331 18964 -30.6% 23892 12608 -47.2% 3439 6356 84.8% 11 月 32236 20444 -36.6% 28833 14014 -51.4% 3403 6430 89.0% 12 月 31530 24038 -23.8% 27319 15423 -43.5% 4211 8615 104.6% 合计 327605 342784 4.6% 292864 274357 -6.3