21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.58 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 952 流通股本(百万股) 952 市价(元) 27.58 市值(百万元) 26,262 流通市值(百万元) 26,262 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 桃李面包 21H1 点评：收入稳健，期待 H2 边际改善 2 桃李面包 20Q3 点评：收入环比改善，利润弹性释放 3 桃李面包 20Q1 点评：柳暗花明，业绩超预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,644 5,963 6,344 7,322 8,286 增长率 yoy% 16.77% 5.66% 6.40% 15.41% 13.17% 净利润（百万元） 683 883 765 924 1021 增长率 yoy% 6.42% 29.19% -13.38% 20.78% 10.51% 每股收益（元） 1.04 1.30 0.80 0.97 1.07 每股现金流量 0.93 1.16 0.92 0.96 1.21 净资产收益率 18.26% 18.27% 14.28% 16.52% 17.45% P/E 26.59 21.25 34.34 28.43 25.73 PEG 2.52 4.29 5.73 2.69 5.19 P/B 7.02 5.43 4.90 4.70 4.49 备注：股价数据更新截止 2022 年 1 月 12 日 投资要点  事件：公司发布 2021 年业绩快报：2021 年全年实现营收 63.43 亿元，yoy+6.38%；归母净利润 7.64 亿元，yoy-13.51%；扣非净利润 7.20 亿元，yoy-13.85%。  Q4 收入同比增速与 Q3 持平，Q4 提价+持续推新期待后续持续改善。公司 21Q4实现营收 16.80 亿元，yoy+5.57%；归母净利润 1.95 亿元，yoy-0.81%；扣非净利润 1.91 亿元，yoy+1.41%。Q4 收入同比增速与 Q3 持平，我们认为这主要与Q4 疫情反复有较大关。公司已于 Q4 对部分产品进行了提价，同时加快推新，后续期待收入增速改善。  疫情减免社保+返货率低致使利润高基数+原材料价格上涨导致公司盈利端仍有压力。公司 Q4 归母净利率为 11.62%，同比-0.74pct，环比+0.08pct，主要原因包括：①去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；②部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；③去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率高于去年同期。随着公司年底的提价，期待公司盈利水平环比持续改善。  短保赛道中长期逻辑清晰，公司未来 2-3 年新产能陆续投产、供应链护城河不断加深。短保面包符合消费者健康需求的消费趋势，是具备中长期成长性的赛道。公司在全国的生产基地布局陆续完善，预计 21-23 年四川、浙江、广西、山东、福建、辽宁等地产能陆续释放。其中，预计四川、浙江、沈阳等工厂有望于 2022 年内投产。  投资建议：短保面包行业规模双位数增长，看好桃李以管理、供应链建立起中长期壁垒、扩大市场份额。中期看，公司多地产能扩张按步推进，供应链端壁垒不断加强；长期看，公司在全国完成生产基地布局后以规模效应提升盈利水平可期。根据公司 2021 年业绩快报及未来布局，我们调整盈利预测， 2021-2023 年营收分别为 63.4、73.2、82.9 亿元，同增 6.4%、15.4%、13.2%，归母净利润分别为7.7、9.2、10.2 亿元，同比-13.4%、+20.8%、+10.5%，EPS 分别为 0.80、0.97、1.07 元（前次为 0.93、1.07、1.22 元），22-23 年对应当前 PE 为 28x、25x，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新品、渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险。 21Q4 业绩企稳，全国产能布局不断完善 桃李面包(603866.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 12 日 [Table_Industry] -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%桃李面包 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：桃李面包三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 利润表（百万元）资产负债表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入5,6445,9636,3447,3228,286货币资金1,0787151,2691,4641,688 增长率16.8%5.7%6.4%15.4%13.2%应收款项518527585690759营业成本-3,410-4,176-4,654-5,306-6,029存货131138162180208 % 销售收入60.4%70.0%73.4%72.5%72.8%其他流动资产8951,0401,0471,0561,065毛利2,2331,7871,6912,0162,257流动资产2,6222,4193,0623,3913,721 % 销售收入39.6%30.0%26.6%27.5%27.2% % 总资产50.6%42.6%48.9%51.9%54.8%营业税金及附加-62-66-70-81-92长期投资00000 % 销售收入1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产1,5451,7941,7111,6251,536营业费用-1,228-524-571-648-729 % 总资产29.8%31.6%27.3%24.9%22.6% % 销售收入21.8%8.8%9.0%8.9%8.8% 344342331321310管理费用-102-100-125-140-156非流动资产2,5643,2663,2053,1423,069 % 销售收入1.8%1.68%1.97%1.9%1.9% % 总资产49.4%57.4%51.1%48.1%45.2%息税前利润（EBIT）8421,0979241,1471,280资产总计5,1865,6856,2676,5336,7