金沃股份深度报告：国内轴承套圈龙头：产业链延伸、市场份额提升驱动量利齐升

http://research.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 金沃股份(300984) 报告日期：2022 年 01 月 10 日 国内轴承套圈龙头：产业链延伸、市场份额提升驱动量利齐升 ──金沃股份深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜机械设备｜ 投资要点  国内轴承套圈龙头，预计 2021~2025 年公司收入 CAGR 可达 42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达 98%。全球轴承套圈市场规模超过 1000 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 5%。公司 2020 年全球市场份额约为 0.6%，预计到 2025 年市场份额将提升至 2.7%，每年平均提升 0.4pct，五年市场份额 CAGR 为 35%。预计公司未来五年收入 CAGR 为 42%。  为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、Schaeffler、NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额 70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变：1） 八大轴承厂盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞。平均净利率由 2017 年 5.8%下滑至 2020 年 1.8%，2020 年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑 26%；2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。  公司竞争优势：全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1）公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关，能够配合客户进行产品研发与升级。  市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发：八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户；2）跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃试水跨区域生产。目前 SKF 全球拥有 91 家工厂、Schaeffler 全球拥有 75 家工厂，公司有望跟随其全球扩产；3）加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。  盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升 6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为 22%，平均净利率约为 10.6%。向前延伸至锻件加工，净利率可提升 2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有 4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有 6-7pct 提升，未来净利率有望达到 15%以上。  盈利预测及估值 预计 2021~2023 年净利润分别为 0.7 亿、1.4 亿和 2.2 亿，同比增长 14%、109%和 61%，对应 PE 为 48 倍、23 倍和 14 倍。给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 100.5 元/股，距离现价涨幅 52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 555 935 1361 1887 (+/-) -2.9% 68.4% 45.5% 38.7% 净利润 58 66 138 221 (+/-) -14.7% 14.1% 108.9% 60.8% 每股收益（元） 1.2 1.4 2.9 4.6 P/E 41 48 23 14 ROE 22.1% 20.6% 32.2% 36.5% PB 8.5 8.9 6.4 4.4 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥66.30 [Table_users] 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李锋 执业证书号：S1230517080001 lifeng1@stocke.com.cn [table_stktrend] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21-06 21-0721-0821-09 21-1021-11 21-12金沃股份创业板指 [Table_relate] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 金沃股份(300984)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资故事 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021~2023 年公司实现营业收入分别为 9.4 亿、13.6 亿和 18.9 亿元，同比增长 68%、46%和 39%；实现净利润分别为 0.7 亿、1.4 亿和 2.2 亿，同比增长 14%、109%和 61%，对应 PE 为 48 倍、23 倍和 14 倍。给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 100.5 元/股，距离现价涨幅 52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ● 关键假设 1）2021~2025年全球轴承套圈市场规模CAGR为5% 2）2020~2025公司年市场份额将从0.6%提升至2.7%，每年平均提升0.4pct ● 我们与市场的观点的差异 市场认为公司收入规模过小，未来能否长大存疑：我们基于三点认为公司未来成长具备确定性：1）全球轴承套圈市场规模超过 1000 亿元，市场规模够大；全球轴承市场 70%份额集中在八大轴承厂，但是轴承套圈竞争格局十分分散，公司有足够成长空间；2）八大轴承厂盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞，目前正向轻资产模式转型；中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础；八大轴承厂将供应链向中国转移的趋势确定；3）公司是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；并且拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关，能够配合客户进行产品研发与升级，将充分受益于供应链转移红利。 市场认为公司目前盈利能力较低，我们认为公司通过向套圈生产的前后端延伸，未来净利率具备 6-7pct 提升空间。2018-2020 年平均毛利率为 22%，五洲新春套圈生产包括了锻造 、热处理、精磨等环节，其 2013~2018年平均毛利率达到 27%，高于公司最近 4 年毛利率平均值约 5pct；2018-2020 年平均净利率约为 10.6%。公司通过产业链前后延伸，毛利率提升后进而提升净利率。预计向前延伸至锻件加工，净利率可提升 2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有 4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有 6-7pct 提升，未来净利率有望达到 15%以上。 ● 股价上涨的催化因素 1）新客户开拓；2）原有客户市场