智能仓储物流产业先行者，研发能力铸就竞争优势

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兰剑智能（688557） 证券研究报告 2022 年 01 月 10 日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 29.25 元 目标价格 49.33 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 72.67 流通 A 股股本(百万股) 41.26 A 股总市值(百万元) 2,125.60 流通 A 股市值(百万元) 1,206.72 每股净资产(元) 11.75 资产负债率(%) 32.49 一年内最高/最低(元) 42.68/24.00 作者 高晟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521040001 gaosheng@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 智能仓储物流产业先行者，研发能力铸就竞争优势 “惟有创新”的价值理念带动公司产品线不断完善，聚焦高端客户。公司2017 年以来，公司的研发费用率始终维持在 8%左右，研发人员占员工总数比超 30%。公司产品已成功应用于新能源、通信、消费品、军工等各个行业，是目前国内少数实现物流设备整体出口海外发达国家的厂商，拥有中烟、宁德时代、宝洁、牧原等头部客户资源。 行业有望在两个矛盾点和三个催化剂之下步入黄金发展期。在物流总需求提升与总费用下降的矛盾、用工招工难的矛盾，以及我国高端制造持续集群化发展、智能仓储物流设备国产替代趋势已起、制造业与物流业深度融合的催化下，我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期。软件层面，虽然大多企业已经运用信息化软件，但是还缺乏系统性；硬件层面，目前我国仍有近一半企业尚未引入自动化设备，中性假设下，2025 年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超 2500 亿。 公司产品达到国际先进水平，技术优势、多行业的布局、背靠山大的工程师红利有望带动公司实现优于行业整体的增长。我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福、德马泰克等公司的设备进行比较，我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力，部分核心参数甚至领先国际巨头，且公司在组织架构上独立设立了研究院，人员上核心技术团队稳定、董事长吴耀华现仍担任山大博导，为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础。 从在手订单规模出发，公司 Q4 业绩有望创历史新高，且超级工厂投产为公司维持高增长打下基础。历史上来看，公司年末的在手订单与次年营业收入高度相关，而公司前三季度的业绩表现较为疲软，或意味着公司 Q4将迎来 21 年项目的集中交付期，单季度营业收入有望达到 3 亿元以上，创出历史新高；此外，截至 2021H1，公司在手订单金额已达 9.6 亿，中性假设 H2 公司在手订单净增-2 亿元，则年末在手订单仍有望较 20 年 7 月增长 40%以上，虽然项目大型化可能拉长交付周期，营收增速表现不及在手订单增速，但随着公司超级工厂的投产，公司的产能天花板亦将继续提升，公司业务规模及在手订单规模有望持续实现高增长。 投资建议：随着我国制造业向高端化转型，生产的柔性化及数字化对仓储物流提出了更高的要求，智能化的仓储物流设备正逐步成为刚需；而对于传统制造业，由于人力成本的节节攀升，相关设备的性价比亦有望愈加凸显，我们认为行业已经逐步迈入黄金发展期，兰剑智能作为本土起步较早的智能仓储物流设备企业，公司产品力达到国际领先水平，可持续发展能力较强，随着超级工厂的投产，产能瓶颈亦有望被打开，预计公司2021-2023 年实现归母净利润 0.86、1.25、1.86 亿元，综合考虑绝对估值与相对估值，给予公司目标价 49.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级！ 风险提示：制造业高端化转型不及预期、原材料大幅涨价、公司技术优势丧失、季度业绩非线性波动、失业率因素、中外估值体系不一致。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 395.40 451.80 597.53 802.14 1,050.40 增长率(%) 13.46 14.26 32.26 34.24 30.95 EBITDA(百万元) 113.62 142.57 103.25 159.80 234.24 净利润(百万元) 73.34 83.75 85.56 125.12 186.22 增长率(%) 105.10 14.19 2.16 46.25 48.83 EPS(元/股) 1.01 1.15 1.18 1.72 2.56 市盈率(P/E) 28.98 25.38 24.84 16.99 11.41 市净率(P/B) 6.37 2.43 2.24 2.01 1.76 市销率(P/S) 5.38 4.70 3.56 2.65 2.02 EV/EBITDA 0.00 16.63 15.51 9.70 6.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2021-012021-052021-09兰剑智能通用机械沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 兰剑智能：国内智能仓储系统引领者....................................................................................... 5 1.1. 公司在仓储物流自动化领域布局深厚，具备技术优势 .................................................... 5 1.2. 秉持“惟有创新”，产品聚焦高端市场 ................................................................................ 6 2. 公司主营业务及产品介绍 ........................................................................................................... 7 2.1. 仓储物流系统：公司主要产品及核心竞争力介绍 .............................................................. 7 2.1.1. 针对轻小货品的料箱级密集仓储拣选一体化系统 .................................................. 8 2.1.2. 针对重货、大货的托盘级密集仓储拣选一体化系统 ........................................... 13 2.1.3. 特定商品全自动化拣选系统 ......................