玻璃制造行业研究周报：光伏持续关注产能释放节奏，浮法步入传统淡季

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明玻璃制造强于大市强于大市维持2022年01月07日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人 熊可为光伏持续关注产能释放节奏，浮法步入传统淡季行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏组件开工回暖，持续关注产能投放进度上周2mm、3.2mm光伏镀膜玻璃价格分别为19.2、25元/平方米，环比 -4%、-1.96%。厂商库存天数29.45天，环比上周下降2.58%。近期原料端价格持续下降，组件端开工回升，需求稍有好转；12月光伏大幅并网，全年装机或达60GW，超过此前CPIA的预测。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求明年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量41260吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，部分推进情况一般，我们认为22年产能投放情况仍需观察。总体而言，我们认为全行业平均利润目前或仍处于底部区间，目前价格水平下部分小窑炉已无利可图，我们判断价格下行空间有限，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。浮法玻璃迎传统淡季，22Q2需求有望达到小高峰上周浮法玻璃国内均价环比下降2.68%，需求走弱。上周厂商库存3766万重箱，环比增加249万重量箱，持续累库，周内产能环比持平，重庆赛德 400t/d产线计划于本月 10 日放水冷修。上周成本端纯碱成交重心持续下移，但部分燃料产品价格上浮，原片价格有所下降，浮法玻璃利润降幅明显。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍有望出现短期反弹，今年上半年有望迎来竣工小高峰。继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【福莱特】（与电新联合覆盖）、【信义光能】，困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法玻璃价格与利润随短期仍在向下，但浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【信义玻璃】，【南玻A】；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】，药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】。风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.供给：浮法、光伏玻璃周内产能环比持平2.需求：浮法需求走弱，光伏短期稍有好转3.库存：浮法玻璃持续累库、光伏玻璃库存小降4.价格：浮法、光伏价格均有下降5.成本：纯碱市场疲软，淡季单位利润降幅明显6.行业主要公司周度股价表现及估值供给：浮法、光伏玻璃周内产能环比持平14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至本周四（1月6日），日熔量共计174825吨，环比持平，本周产线暂无变化，重庆赛德400t/d产线将于10日放水冷修。➢浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。➢据统计局，11月平板玻璃产量0.84亿重量箱，相比19/20年11月增长8.55%/0.1%，基数影响下，同比增速有所回落。前11月累计产量9.38亿重量箱，相比19/20年增长10.2%/8.4%，我们预计玻璃全年产量增幅或超10%。⚫ 浮法玻璃：周内产能持平，22年产能弹性预计较大图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（万重量箱）玻璃当月产量同比增速140,000145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-01（t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d）6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至本周四（1月6日），全国光伏玻璃在产生产线共计231条，日熔量合计41260t/d，环比持平，同比增加37.63%。➢根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多。21年3月后光伏玻璃价格出现大幅下行，叠加“双碳”背景下地方政府能耗指标或有收紧趋向，当前不能排除后续产线延期投产可能，22年产能投放进度需持续观察。➢总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，总体来看，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。⚫ 光伏玻璃：周内产能不变，关注22年新建产能释放图3：光伏玻璃月度在产产能资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000(t/d)在产总产能(t/d)同比需求：浮法进入淡季，光伏短期稍有好转27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，下游备货谨慎，需求转弱明显。分区域看，周内华北市场产销转弱，沙河区域成交一般；华东市场节前剩余尾单可持续至本月中旬，整体出货维持偏弱走势；华中地区需求端支撑有限，以按需补货为主；华南地区下游有提前放假计划，交投走弱；西南、东北地区出货均转弱；西北出货阶段性停滞。➢地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。➢我们预计本月或是竣工表观需求高峰，但由于临近过年叠加传统淡季，实际需求或将在今年上半年迎来小高峰。21M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+4.8%/-11.2%/-9.1%/+6.3%/+16.2%，相比19M1-11，21M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+6.2%/-13.9%/-10.9%/+9.7%/+7.7%，相比19M11分别-3.6%/-26.2%/-17.8%/-15.7%/+19.0%，除竣工面积外，与19年相比地产数据均有所降低。⚫ 浮法玻璃：下游备货谨慎，整体市场明显转弱图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）资料来源：Wind，天风证券研究所10,00012,00