龙头地位稳固，有望迎量价齐升

和 1 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 福莱特（601865.SH）： 龙头地位稳固，有望迎量价齐升 内容提要：  公司是光伏玻璃行业双寡头之一，行业地位稳固，2022年扩产规划行业领先。从行业层面看，政策大力推进整县项目，硅片价格持续下滑，光伏组件需求逐步恢复，双玻组件和大尺寸硅片需求带动光伏玻璃高速增长，光伏玻璃价格有望触底反弹，行业整体景气度较高，增长确定性较强。  公司三大亮点支撑业绩快速增长：1）规模化实现低成本运营。公司主要通过规模化采购原材料，控制采购成本，提高议价权，同时将产线布局在靠近矿区地带，减少运输成本；通过扩大产能，增加大窑炉产线，提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本；2）工艺领先，研发持续投入。2020年研发费用提升至2.85亿元，研发费用率提升至4.55%。目前，公司点火并投入运营的光伏玻璃生产线均为大型窑炉，应用了新的生产技术，增强了公司的规模效应和生产效率。3）绑定下游组件厂商。公司已经进入大型光伏组件合格供应商名录，与隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等企业建立了长期合作关系。2021年签订3个大单，总金额共计252.27亿元。  投资建议及盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.69、32.56和41.89亿元，同比增长45.46%、37.42%和28.66%，EPS 分别为1.10、1.52和1.95元，以2021年12月31日收盘价57.94元计算，对应PE 为52.50、38.20 和29.69倍，给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示。公司扩产不及预期，光伏装机不及预期，原材料价格上涨超预期，光伏玻璃降价超预期，成本持续上升，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险, 国内外经济复苏低于预期。 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6260 10030 14957 19212 (+/-)% 30.24% 60.21% 49.12% 28.45% 营业利润（百万元） 1857 2782 3823 4919 (+/-)% 120.45% 49.78% 37.42% 28.67% 归母净利润（百万元） 1629 2369 3256 4189 (+/-)% 132.16% 45.46% 37.42% 28.66% 每股收益（元） 0.76 1.10 1.52 1.95 市盈率（倍） 76.37 52.50 38.20 29.69 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 备注：PE是以2021年12月31日收盘价57.94元计算，2021-2023年数据系作者预测值。 2021 年 12 月 31 日 分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格（元）： 57.94 本次评级： 推荐（首次覆盖） 公司基本数据 总股本（亿股）： 21.47 流通股本（亿股）： 5.33 流通 A 股市值（亿元）： 308.82 每股净资产（元）： 5.31 资产负债率（%）： 36.71 福莱特与沪深 300 指数涨跌幅比较 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12福莱特沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 1of21 目 录 1、公司概况 ......................................................................................................... 3 1.1 光伏玻璃行业龙头 ............................................................ 3 1.2 毛利率维持高位，业绩增速较快 ................................................ 4 2、光伏玻璃行业 .................................................................................................. 7 2.1 供需关系影响玻璃价格 ........................................................ 7 2.2 双碳政策助力光伏产业链 ..................................................... 10 2.3 双寡头格局稳定 ............................................................. 12 2.4 双玻、大尺寸和超薄化是未来趋势 ............................................. 13 3、公司亮点 ....................................................................................................... 14 3.1 规模化实现低成本运营 ....................................................... 14 3.2 玻璃制造工艺领先，研发持续投入 ............................................. 16 3.3 绑定下游组件厂商： ......................................................... 18 4、盈利预测及投资建议 ..................................................................................... 19 4.1 具体假设和预测 .........................................................