工业金属行业2025年四季度展望报告：宽松氛围渐浓 或有上行空间

行业研究证券研究报告行业策略报告[Table_RepTitle]宽松氛围渐浓 或有上行空间[Table_Title]——工业金属 2025 年四季度展望报告[Table_Author]分析师孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn[Table_Author][Table_PicQuote]有色金属（申万）与上证综指走势图资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_IndustryRank]行业评级[Table_Report]相关报告[Table_Date]2025 年 9 月 22 日[Table_Summary]内容提要2025 年前三季度（统计数据截至 2025 年 9 月 15 日），我国铜铝铅市场呈现震荡走势，均在今年一季度走出价格高点，但此后都经历了明显回调，近期又出现反弹走势。2025 年前三季度，沪铜主连价格上涨 9.81%，价格在 70889 元/吨到 82816 元/吨之间波动，均价为 77883 元/吨，振幅为 16.18%；沪铝价格上涨 6.88%，价格在18785 元/吨到 21140 元/吨之间波动，均价为 20280 元/吨，振幅为11.97%；沪铅价格上涨 1.58%，价格在 16198 元/吨到 17841 元/吨之间波动，均价为 17028 元/吨，振幅为 9.73%。2025 年前三季度，沪锌市场跌幅明显，下跌达 9.32%，价格高点出现在 1 月，随后在 3 月下旬到 4 月上旬期间跌幅较大，此后维持窄幅震荡走势。2025 年前三季度（统计数据截至 2025 年 9 月 15 日），有色金属（申万）行业涨幅（总市值加权平均）为 67.38%，在 31 个申万行业中排在第 2 位，有色金属所有一级子行业均实现较明显上涨。具体来看，小金属板块表现最好，涨幅达 91.27%，贵金属板块表现次佳，涨幅达 74.69%，工业金属和能源金属板块涨幅相当，分别为61.89%和 60.75%，金属新材料板块涨幅为 52.40%。具体到品种，表现最好的是稀土板块，涨幅达 133.19%，白银板块涨幅近 100%，钨板块涨幅为 87.27%，钴、黄金、镍、铜、磁性材料、钼、锂板块涨幅分别为 75%、73.77%、73.23%、72.69%、62.47%、61.02%、53.07%。截至 2025 年 9 月 15 日，铜（申万）行业市盈率（TTM）为 18.25倍，处在 2020 年以来 53.55%的分位点，在中位数（17.45）以上、在平均值（21.25）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。2025 年第四季度，铜价将受到全球铜矿供给紧张、制造业复苏、新能源及 AI 服务器需求增长、美联储开启降息周期等多重因素的支撑。但需注意，地缘政治及贸易摩擦仍可能对市场情绪造成扰动，进而影响铜价波动，精炼铜价格或高位震荡偏强。截至 2025 年 9 月 15 日，铝（申万）行业市盈率（TTM）为 15.33倍，处在 2020 年以来 68.83%的分位点，在中位数（14.00）以上、在平均值（16.81）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。综合电解铝偏低库存、产能接近饱和导致供给端弹性变小、需求端结构性分化、美联储开启降息周期、后续关税政策风险、地缘局势影响能源价格、美元走势不定等各项因素，预计 2025 年四季度，电解铝价格或将呈现震荡偏强走势。风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；有色金属供需发生较大变化；有色金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化。行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2 / 22目录1.宏观经济前三季度回顾 ........................................................... 52.工业金属前三季度回顾 ........................................................... 53.铜市场回顾和展望 ............................................................... 83.1 传统需求：地产持续磨底，内需待激活，外需有回落 .............................. 83.2 新兴需求：新能源用铜量或不断增加 ........................................... 143.3 指数走势预测：高位震荡偏强 ................................................. 164.铝市场回顾和展望 .............................................................. 164.1 传统需求：地产拖累，交运、电力、电子领域托底 ............................... 164.2 新兴需求：新能源和机器人用铝量或增加 ....................................... 184.3 指数走势预测：高位震荡偏强 ................................................. 195.风险提示 ...................................................................... 21行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3 / 22图表目录图 1：2025.1.1-2025.9.15 全球主要股市、大宗商品涨跌幅情况.................................................7图 2：2025 年 1 月-9 月我国铜铝铅锌现货均价情况（元/吨，铜右轴）..................................7图 3：2025 年 1-9 月我国铜铝铅锌期货主连价格涨跌幅............................................................7图 4：2025 年 1-9 月有色金属（申万）一级行业涨跌幅情况（总市值加权平均）.................8图 5：2025 年 1-9 月有色金属（申万）二级子行业涨跌幅情况（总市值加权平均）.............8图 6：2024 年我国精炼铜消费结构................................................................................................ 9图 7：2008-2024 年全球和中国原生精炼铜产量及中国产量占比情况.......................................9图 8：2008-2024 年全球和中国精炼铜消费量及中国消费