12月数据前瞻：四季度GDP可能“破4”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  12 月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。  工业：需求偏弱，供给季节性放缓。需求端，12 月内需边际改善但仍低于枯荣线，外需边际放缓，总体需求端仍偏弱，内需表现不如外需。供给端，12 月产成品库存和原材料库存升高，大宗商品等原材料价格回落，双控限产逐步放松导致企业补库存意愿回升，供给端有所恢复，但生产可能季节性走弱。预计 12 月工业增加值同比增速小幅下降 0.2 个百分点至 3.6%。  固投：地产基建预计继续走弱。12 月建筑业 PMI56.3%，同比降低 4.4pct，建筑业新订单 PMI50%，同比降低 5.8pct。地产方面，12 月商品房交易同比降幅收窄，总体购地意愿仍然偏弱。基建方面，12 月新增专项债发行不及预期，项目进度季节性放缓。预计 12 月制造业仍是亮点，房地产投资和基建投资是主要拖累，固投累计同比增速下降 0.2 个百分点至 5%。  社零：国内疫情反复，拖累消费复苏。12 月服务业 PMI52%，环比上升 0.9pct，同比下降 2.8pct。服务业新订单 PMI48.2%，环比上升 0.3pct，同比下降 3pct。12 月可选消费品汽车日均销量同比增速由负转正，环比增长 5.7%，国内整体消费环境回暖态势未变，预测 12 月社零同比增速提升 0.5 个百分点至 4.3%。  外贸：进出口同比增速预计双降。出口方面，需求端，12 月美国 Markit 制造业 PMI57.8%，欧元区制造业 PMI58%，均较上月环比降低，同比增加，12 月海外需求仍较强。供给端，12 月 PMI 新出口订单指数小幅下滑，但仍高于 7-11 月的景气水平，武汉，宁波，珠江等重要进出口枢纽集装箱运价指数全部上涨，出口仍有韧性。进口方面，12月 PMI 进口指数 48.2%，同比增长 0.2pct，环比增长 0.1pct，大宗商品价格高企支撑进口增长。预测 12 月出口同比增速放缓 4 个百分点至 18%，进口同比增速放缓 11.7个百分点至 20%。  物价：PPI、CPI 同比涨幅回落。12 月 CRB 现货指数同比回落，环渤海动力煤、螺纹钢、水泥，PMI 主要原材料购进价格指数均较上月有所回落，但是价格仍然高企。12月 28 种重点监测蔬菜蔬菜价格周均值环比回落 0.5pct，同比增加 5.8pct，猪肉平均批发价周均值环比回升 0.03pct，同比降低 44.5pct。预测 12 月 PPI 同比增速放缓 1.9 个百分点至 11%，CPI 同比增速放缓 0.5 个百分点至 1.8%。  金融：社融增速预计小幅回升。12 月 30 大中城市商品房成交面积环比增长 16.6%，可能带动居民中长期贷款继续回升；汽车日均销量同比增速由负转正，环比回暖，有望带动居民短期贷款环比改善；房企拿地情绪仍然低迷，地产开发投资增幅将继续回落，同时受基建投资拖累，预计企业中长期贷款增速进一步放缓。12 月票据利率一度降至零附近，表明商业银行票据冲量需求较强，可能和实体融资需求整体偏弱、银行放贷储备项目不足有关，预计 12 月新增人民币贷款降至 1 万亿。直接融资方面，股票融资波动不大，企业债净融资额约为 2000 亿元。政府债券净融资额约为 9500 亿元。预测 12 月新增社融 2.1 万亿元。考虑到新增社融规模和社融存量环比变动之间的口径差别，预测社融存量同比增速为 10.2%，较前值回升 0.1 个百分点。  GDP：四季度增速可能破“4”。考虑到第一产业占比较小，生产法统计的 GDP 主要受第二产业和第三产业增速变动的影响。因此我们使用工业生产增速和服务业生产指数增速来拟合 GDP 季度同比增速，从 2017 年以来的季度频率数据样本看，拟合度超过 95%。参考对于 12 月份工业生产和服务业增速的预测假设，分别计算出两个指标四季度的平均增速，从而拟合出四季度 GDP 增速约为 3.7%，对应的全年增速为 8%。不过，四季度两年复合同比增速为 5.1%，较三季度（4.9%）上升 0.2 个百分点。  风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误。 12 月数据前瞻：四季度 GDP 可能“破 4” 证券研究报告/固定收益点评 2022 年 01 月 05 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、工业：需求偏弱，供给季节性放缓 .............................................................. - 4 - 二、固投：地产基建预计继续走弱...................................................................... - 5 - 三、社零：国内疫情反复，拖累消费复苏........................................................... - 7 - 四、外贸：进出口同比增速预计双降 .................................................................. - 8 - 五、物价：PPI、CPI 同比涨幅回落 .................................................................. - 10 - 六、金融：社融增速预计小幅回升.................................................................... - 13 - 七、GDP：四季度增速可能破“4” ..................................................................... - 15 - 图表目录 图表 1：12 月宏观数据预测 ................................................................................ - 4 - 图表 2：11 月工业增加值同比增速上升（%） ................................................... - 4 - 图表 3：三大类别同比增速分化（%） ............................................................... - 4 - 图表 4：12 月产成品库存指数上升（%） ...