1月第1周资产配置报告:风险定价-市场预期混乱,春季躁动仍需观察

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 风险定价-市场预期混乱,春季躁动仍需观察 证券研究报告 2022 年 01 月 05 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:风险定价-成长股出现“结账行情”-12 月第 5 周资产配置报告》 2021-12-28 2 《宏观报告:他们(那些消失的就业)还会回来吗?-他们(那些消失的就业)还会回来吗?》 2021-12-27 3 《宏观报告:12 月资产配置报告》 2021-12-26 1 月第 1 周资产配置报告 12 月第 5 周各类资产表现: 12 月第 5 周,美股指数多数下跌。Wind 全 A 上涨了 1.27%,成交额 5.1万亿元,成交额持续回落。一级行业中,国防军工、轻工制造和基础化工涨幅靠前;汽车、煤炭和食品饮料等表现靠后。信用债指数上涨 0.18%,国债指数上涨了 0.43%。 1 月第 1 周各大类资产性价比和交易机会评估: 权益——市场预期混乱,春季躁动启动还需要观察 债券——跨年流动性环境小幅上升,但短期资金面无需过度担忧 商品——油价对 Omicron 主导的第四波疫情利空逐渐钝感 汇率——美元指数在 96 附近震荡并未突破前高 海外——通胀预期再次推升美债利率 风险提示:Omicron 致死率超预期;经济增速回落超预期;货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1: 12 月第 5 周各类资产收益率(%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 2:1 月第 1 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3:1 月第 1 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高; 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射; 流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。 1. 权益:市场预期混乱,春季躁动启动还需要观察 -1.5-1-0.500.511.522.5-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A1月第1周12月第5周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金1月第1周12月第5周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 12 月,中采制造业 PMI 回升 0.2 至 50.3,连续两个月回升,PMI 改善主要来自新订单指数的延续回升,且消费内需呈现出一定程度的恢复态势。生产指数虽有所回落但仍维持高位、且明显高于新订单,显示成本压力持续缓解背景下,企业生产短期仍呈现偏强的扩张态势。我们认为 PMI 回升仍然只是下跌中继的反弹,市场预期处于混乱的状态,后续稳增长政策力度和信用回升的幅度仍是市场能否形成合力的核心变量。 宽信用方面,央行已经向金融机构发放第一批碳减排支持工具资金 855 亿元,支持碳减排贷款 1425 亿元。据 21 世纪经济报道的消息,监管部门已将专项债项目清单反馈至地方并提出四项要求(及时将专项债额度落实到具体项目、加快推进专项债项目前期工作、做好专项债券项目按周调度工作、加大专项债券项目建设推进力度),以推动一季度和上半年形成的实物工作量大幅增长。结构性信贷投放力度加强叠加专项债前置预计将支撑一季度社融增速加速回升和信贷增速反弹。 稳增长方面,12 月份以来,浙江、安徽、陕西、福建、广东等地一批重大项目开始为开工做准备。例如,12 月 23 日,福建省举行第四季度重大项目视频连线集中开工活动,共开工重大项目 238 个,总投资 1897 亿元。据《证券日报》记者根据公开资料梳理,12月 1 日至 12 月 26 日,各地基建项目总投资金额合计 2.28 万亿元。12 月,主要工业开工率多数仍呈现下滑,钢材价格底部震荡,建筑业 PMI 较 11 月回落 2.8,目前基建项目可能尚处在立项完成但还未开工的阶段。由于北方地区逐渐进入冬季和春节前的停工状态,且冬奥会、残奥会、两会将在春节后召开,一季度能否实现经济开门红仍然存在不确定性,这也是市场预期混乱的原因之一。 12 月第 5 周,A 股市场止跌反弹,Wind 全 A 周上涨了 1.27%,成长、周期、金融、消费分别收涨 2.20%、1.36%、0.33%和 0.14%。大盘股方面,上证 50 下跌 0.48%,沪深 300小幅上涨 0.39%;中盘股(中证 500)上涨 1.11%(见图 1)。 行业风格方面,消费股的短期拥挤度与上周基本持平(65%分位);金融股的短期拥挤度持续回升近一个月,目前处在中性偏拥挤位置(59%分位);周期股的短期拥挤度较前期有所松动(56%分位);成长股短期拥挤度继续回调,已经来到中位数下方(43%分位)。拥挤度从高到低的排序是:消费>金融>周期>成长。 市值维度上,大盘股(上证 50 和沪深 300)的短期交易拥挤度小幅上升(67%和 58%分位),中盘股(中证 500)的短期拥挤度持续回落至中性附近(54%分位)。宽基指数的拥挤度从高到低的排序是:上证 50>沪深 300>中证 500。衍生品市场投资者的乐观情绪进一步升温,上证 50、沪深 300 和中证 500 的基差均值创下新高。 以沪深 300 作为基准的 A 股情绪指数继续上行(90%分位),目前处在高位。衍生品市场已经开始酝酿春节躁动,但是从价量状态来看,12 月最后一周市场缩量收官,底部价量背离的信号还没有出现,春季躁动的启动可能还需要观察。 Wind 全 A 估值水平维持【中性偏便宜】(见图 2)。上证 50 与沪深 300 的风险溢价持续回落,目前处在【中性】区间,中证 500 的估值维持【便宜】。金融的估值维持【很便宜】(90%分位),周期估值【便宜】(78%分位),成长估值【较便宜】(74%分位),消费估值【中性偏贵】(45%分位)。风险溢价从高到低的排序是:金融>周期>成长>消费。 12 月第 5 周,北向情绪较上周好转,北向资金周度净流入 146.69 亿。宁德时代、通威股份、赣锋锂业净流入规模靠前。南向资金净流出 17.11 亿港币,结束了持续 23 个交易日净流入的局面。恒生指数的风险溢价小幅回落,性价比中性偏高。 2. 债券:跨年流动性环境小幅上升,但短期资金面无需过度担忧 受跨年影响,短期资金价格出现明显回升。12 月第 4 周,流动性溢价上升至 44%分位的【中性偏宽松】水平,央行公开市场操作净投放 6000 亿,从近期政策的表态以及央行呵护跨年流动性的举措来看,短期内的资金面无需过度担忧。受即期资金价格上升的影响,中长期流动性预期回落至较低位置(29%分位),一个月以来市场对未来流动性环境 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责

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