公司点评报告：独家产品人二倍体狂苗量价齐升，宠物疫苗再添业绩新增长点

独家产品人二倍体狂苗量价齐升，宠物狂苗再添业绩新增长点 [Table_CoverStock] —康华生物(300841)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 5 日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康华生物(300841) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 227.21 52 周内股价波动区间(元) 228.87.00-210.10 最近一月涨跌幅(％) 39.22 总股本(亿股) 0.90 流通 A 股比例(％) 68.26 总市值(亿元) 204.49 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 独家产品人二倍体狂苗量价齐升，宠物疫苗再添业绩新增长点 [Table_ReportDate] 2022 年 01 月 05 日 本期内容提要: [Table_Summar ➢ 人二倍体狂苗量价齐升，业绩有望显著增长 二倍体狂苗的安全性和有效性高于 Vero 细胞狂苗，是 WHO 认定的全球金标准，国内市场仅康华生物获批，一直处于供不应求状态，业绩增长取决于产能释放和价格变化。1）产能扩张：技改前公司人二倍体细胞狂苗产能为 300 万支/年，而随着 2021 年二车间的投产，人二倍体细胞狂苗产能已增加至 500 万支/年以上。每批次实际产量是 4-10 万支，产能按照较低产量进行申报，实际年产量更高。2021年 1-10 月人二倍体细胞狂苗平均批签发量约为 30 万支/月，11-12 月平均批签发量约为 60 万支/月，二车间投产后年产量有望爬升至 600-700 万支。2023 年募投项目投产后产能有望进一步扩大至 1100 万支/年。2）中标价提升：狂犬疫苗属于非免疫规划疫苗，企业自主定价，由各省疾控中心负责招标，不受医保政策影响。2021 年二倍体狂苗中标价在安徽、广东等 9个省有所提升，平均提价幅度为 12%，随着各省招标进度推进，预计其他省的中标价也有望陆续提升。 ➢ 进军宠物狂苗领域，再添业绩新增长点 我国宠物犬、猫的数量已经超过了 1 亿只，并且每年还在以 9-10%的速度增长，而 2020 年宠物狂苗的批签发量只有 2500 万头份，不到宠物数量的四分之一。全国各地宠物政策趋严，预计未来宠物均需定期接种宠物狂犬疫苗，有望带来上亿支的 市场需求。康华战略布局宠物狂犬疫苗市场，代理的杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，并结合人用疫苗生产工艺的优势，合作生产具备高安全性、免疫源性、免疫持久性、质量可控以及可及性的产品。公司还参股了广西爱宠生物，并获得了其狂犬病灭火疫苗（PV/BHK-21 株）的全球独家代理。2022 年开始杭州佑本的宠物狂犬疫苗将开始销售放量，带来新的业绩增长点。 ➢ 自主+合作相结合，多款产品有望申报或开展临床试验 公司坚持自主研发与合作研发相结合，部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学等拥有较强研发实力的机构合作。公司共有 10项研发项目，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135 脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人二倍体细胞狂苗固定化生物反应器培养工艺有望在 2022 年申报或开展临床试验。另外还布局了 mRNA 疫苗、结核疫苗等产品。 ➢ 股权激励彰显信心，2023 年扣非归母净利润有望达到 13 亿元 公司已对中层管理人员及核心骨干施行激励，业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别为 40%、-80%-60%-40%-20%0%20%21/0121/0521/09康华生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 108%、218%，对应 2021-2023 年的扣非归母净利润分别为 5.64、8.38、12.82 亿元。 ➢ 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023 年公司营业收入为 11.60、18.90 和 30.60 亿元，同比增长 11.7%、62.9%、61.9%；扣非归母净利润分别为 5.35（未考虑参股艾博生物公允价值变动收益约 2.4 亿元）、8.68 和 13.31 元，同比增长 31.2%、62.1%、53.4%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 38/24/15 倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 555 1,039 1,160 1,890 3,060 增长率 YoY % -0.9% 87.3% 11.7% 62.9% 61.9% 扣非归属母公司净利润(百万元) 187 408 535 868 1,331 增长率 YoY% 21.1% 118.6% 31.2% 62.1% 53.4% 毛利率% 94.2% 93.9% 93.7% 93.6% 93.5% 净资产收益率ROE% 32.5% 20.7% 21.3% 25.7% 28.3% EPS(摊薄)(元) 2.07 4.53 5.95 9.64 14.79 市盈率 P/E(倍) 0.00 103.28 38.19 23.56 15.36 市净率 P/B(倍) 0.00 21.34 8.15 6.05 4.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 01 月 04 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 公司基本情况介绍 ........................................................................................................................... 6 2. 人二倍体细胞狂苗量价齐升，业绩迎来显著增长 ....................................................................... 6 技改项目+募投项目，年产能有望扩大至 11