自主高端纯电车箭在弦上

汽车 2022 年 01 月 06 日 上汽集团(600104.SH) 自主高端纯电车箭在弦上 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 推荐（维持） 股价：20.95 元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.saicmotor.com 大股东/持股 上海汽车工业(集团)总公司/67.66% 实际控制人 上海市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 11,683 流通 A 股(百万股) 11,683 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 2,448 流通 A 股市值(亿元) 2,448 每股净资产(元) 23.18 资产负债率(%) 62.8 行情走势图 相关研究报告 《上汽集团*600104*R与智己均独立运营、合资 车企第三季度业绩环比改善》 2021-10-31 《上汽集团*600104*公司供应端受限，净利润同比改善明显》 2021-08-27 《上汽集团*600104*期待自主品牌分层发展成效》 2021-03-27 《上汽集团*600104*高端品牌智己发布量产车型、前瞻布局未来》 2021-01-14 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 平安观点：  窗口期仍在，上汽自主高端新能源车箭在弦上。我国高端车容量较大，高端新能源车竞争尚不激烈，新能源车消费结构暂呈不成熟的“哑铃型”。上汽自主品牌分层发展，主打“科技”的飞凡和主打“智能豪华”的智己独立运营，兼具丰富产业资源与新机制活力，入场尤未晚。上汽自主具备打造单品爆款的成功经验与实力，2022 量产的高端智能车智能硬件处于第一梯队，在零束、Momenta 等科技企业加持下，上汽新一轮高端化突破有望获得成功。  体制改革释放灵活性，内生+外合掌控智能车核心技术。较早组建软件、云计算、人工智能、大数据和网络安全五大中心，零束科技独立，预计 2024实现电子电气架构中央集中+区域控制，支持 L4+智能驾驶。与无人驾驶独角兽 Momenta 深度合作，上汽自主量产车高阶辅助驾驶与 Robotaxi齐头并进。推动集团 14 家科创型公司分拆上市、解放市值。  合资底部已现，重整旗鼓再出发。2021 年上汽大众和上汽通用的业绩或已见底，2022 年两大合资有望迎来业绩边际改善。短期看上汽大众 ID.3上市将带动 ID 系列再上新台阶，奥迪品牌有望成为上汽大众新的盈利动能，长期看大众全球战略转型坚决，有望在智能新能源时代赢得一席之地。上汽通用三缸切换为四缸，品牌价值逐渐修复，商务车龙头地位稳固，奥特能纯电平台车型陆续上市有望提振上汽通用新能源车销量。  盈利预测与投资建议：上汽自主高端智能车量产上市将开启上汽自主品牌市值重估通道，合资公司利润底部即将迎来边际修复。我们认为公司估值处历史底部，市场缺乏对上汽高端新能源品牌的重估。鉴于公司 2022 年自主与合资有望迎来边际改善，我们调整公司 2021/2022/2023 年净利润预测为 260/300/324 亿元（原盈利预测为 260 亿/279 亿/292 亿），维持“推荐”评级。  风险提示：1）缺芯影响超出预期；2）飞凡、智己新车销量不及预期；3）公司海外销量不及预期；4）合资品牌销量下滑，公司造血能力减弱。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 826530 723043 755789 908404 1009368 YOY(%) -6.9 -12.5 4.5 20.2 11.1 净利润(百万元) 25603 20431 26015 29950 32408 YOY(%) -28.9 -20.2 27.3 15.1 8.2 毛利率(%) 12.2 10.8 11.3 11.3 11.3 净利率(%) 3.1 2.8 3.4 3.3 3.2 ROE(%) 10.3 7.9 9.4 10.2 10.3 EPS(摊薄/元) 2.19 1.75 2.23 2.56 2.77 P/E(倍) 9.6 12.0 9.4 8.2 7.6 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 证券研究报告 上汽集团·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31 正文目录 一、 简介：自主+合资双轮驱动的汽车行业巨头 .......................................................5 二、 自主品牌分层发展、高端纯电车蓄势待发 .........................................................6 2.1 自主高端纯电品牌双箭齐发 ................................................................................... 7 2.2 荣威名爵探索个性消费趋势 ................................................................................. 11 2.3 体制改革释放灵活性，掌控智能车时代核心技术 ................................................... 14 2.4 全球业务多点开花，海外布局进入收获期 ............................................................ 18 三、 合资底部已现，重整旗鼓再出发 .....................................................................20 3.1 上汽大众：ID.3 带动 MEB 放量，大众战略转型坚决 ............................................. 20 3.2 上汽通用：商务车优势突出，奥特能平台 2022 年量产 .......................................... 23 3.3 上汽通用五菱：宏光 MINI EV 引领小型新能源车市场 ........................................... 26 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................28 五、 风险提示 ..........................................................