锂行业专题报告：锂资源价值有待再重估

锂：锂资源价值有待再重估 [Table_Industry] 锂行业专题报告 [Table_ReportDate] 2022 年 01 月 01 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告 [Table_StockAndRank] 锂 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 娄永刚 行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 相关研究 锂：估值所向，业绩所往（2020.10.25） 锂：矛盾演进，资源为王（2021.01.05） 锂 ： 碳 资 产 扩 张 推 动 需 求 超 级 周 期（2021.05.31） 锂：大周期需要大格局（2021.07.21） 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锂：锂资源价值有待再重估 [Table_ReportDate] 2022 年 01 月 01 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 2022 年锂行业核心矛盾依然是锂资源供应紧缺。2021 年 1 月 5 日，我们发布了专题报告《锂：矛盾演进，资源为王》，认为 2021 年锂行业的核心矛盾是锂资源供应紧缺与需求超预期增长导致的供需错配，时至今日，这一矛盾不仅没有得以缓解，反而愈演愈烈。2021 年碳酸锂价格上涨幅度超过 4 倍，锂价大幅上涨并没有导致锂资源产能快速释放，主要是因为锂资源扩张周期较长，一般在 3-5 年，绿地项目则需要 5 年以上。因此 2022 年锂资源边际增量主要来自龙头企业成熟项目的扩产和复产。对于锂盐厂，2022 年开工率或继续下滑，一方面由于新增产能较多，另一方面是大部分企业的锂矿库存在 2021 年消耗殆尽，目前所剩无几，且市场流通的资源非常有限。 ➢ 供需紧平衡，锂资源或成 2022 年锂电产业发展的最大短板。根据我们的锂供需测算，预计 2022 年锂资源供应增量约 17.7 万吨，若假设全球新能源车产量增速为 50%，则全年供需维持紧平衡状态。目前锂电产业链除了锂资源环节，其他下游正极材料、电池等环节均加速扩产，按照当前市场对新能源车销量预期以及中游企业出货量规划，2022年产业链发展的最大短板或是锂资源。当前锂产业库存处于低位，且资源产能扩张进度多为符合预期或低预期，我们预计 2022 年锂价中枢将会维持在现价以上。 ➢ 锂资源价值有待再重估。对于锂行业以及相关公司基本面，市场预期较为一致，目前分歧主要在于锂资源企业的估值，是否与其他强周期商品具有相同的估值体系。我们不否认锂同样具有强周期属性，理论上与其他商品估值体系一致，但我们认为锂应该具有与其他商品不一样的估值中枢。同样是金属的黄金、稀土、铜、铝，其相关企业的历史估值中枢却差异很大，这显然与金属本身的成长性、稀缺性以及战略地位等因素紧密相关。而锂作为锂电核心材料，未来 10 年在新能源车和储能等应用领域的推动下将维持高速增长趋势。另外静态来看，未来 3-4 年锂资源供应将持续紧缺，从企业保产、产业保供、国家资源安全等各个维度，锂资源的战略地位都将不断提升。因此我们认为锂资源价值有待再重估，锂资源企业应该享有更高的估值。 ➢ 投资建议：在锂价突破历史高点之前，锂相关公司投资主要以锂价为“锚”，随着锂价突破历史高点后，则逐步以业绩为“锚”，2022 年锂业公司业绩将会大幅增长。同时在全球锂资源持续紧缺的大背景下，锂资源企业价值有望再重估，建议重点关注锂资源储备丰富、业绩可即期兑现的低估值企业。关注：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、中矿资源、科达制造、西藏矿业、藏格矿业、川能动力等。 ➢ 风险因素：新能源汽车销量增长不及预期；锂资源产能释放超预期；锂价下跌风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：锂价走势（元/吨） 图 2：澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨） 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：中国碳酸锂生产商库存（吨） 图 4：中国氢氧化锂生产商库存（吨） 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 图 5：全球锂需求预测（LCE，万吨） 图 6：全球锂资源供给和需求边际增量预测（LCE，万吨） 资料来源:SQM，锂业分会，信达证券研发中心 资料来源：信达证券研发中心 0.001.002.003.004.005.006.007.00PilbaraMt Cattlin04000080000120000160000200000240000四川工业级碳酸锂99% 四川电池级碳酸锂99.5% 氢氧化锂LiOH 56.5% 0200040006000800010000120002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09碳酸锂库存（吨）05001000150020002500氢氧化锂库存（吨）24272932506889115144020406080100120140160动力电池3C电池储能电池非电池领域总需求0.05.010.015.020.025.030.035.0201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E锂资源供给边际增量锂需求边际增量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 表 1：全球锂资源产量预测（LCE，万吨） 资源所在地 盐湖/矿山 冶炼公司 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 盐湖 智利 Salar de Atacama SQM 6.5 10.0 14.0 16.0 18.0 18.0 智利 Salar de Atacama ALB 4.5 4.5 6.0 8.0 8.5 8.5 阿根廷 Salar del Hombre Muerto Livent 2.0 2.2 2.5 3.0 4.0 5.0 阿根廷 Salar de Olaroz Orocobre 1.2 1.2 1.8 2.5 3.5 4.0 阿根廷 Cauchari-Olaroz 赣锋锂业 1.0 3.0 4.0 4.0 中国 青海察尔汗盐湖 蓝科锂业 1.1 2.0 3.0 3.5 3.5 3.5 中国 青海东台